บล.กรุงศรีฯ:
WHA CORPORATION (WHA TB/ WHA.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | อสังหาริมทรัพย์และก่อสร้าง |
| หุ้น | WHA |
| มูลค่าพื้นฐาน | 4.70 |
| คำแนะนำ | BUY |
ยอดขายและยอดโอนที่ดินปี FY22 และ FY23 คาดจะดีกว่าที่เราคาด จะทำให้กำไรธุรกิจหลักปีที่แล้วสูงกว่าคาดที่ 3.7 พันลบ. และมี อัพไซด์ปีนี้ อีก การเซ็นสัญญาใหม่ logistics 140-150k ตร.ม. ใกล้เคียงประมาณการของเรา และเป้าเพิ่มขึ้นเป็น 200k ตร.ม.ปีนี้ สูงกว่าประมาณการของเรา 33% เนื่องจากการดำเนินงานในเวียดนาม เราจะทบทวนประมาณการของเราหลังบริษัทประกาศผลประกอบการแล้ว เนื่องจากราคาหุ้นปรับลดลง แนวโน้มดีขึ้น และผลตอบแทนรวมน่าสนใจที่ 24% เราปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น ซื้อ (จากถือ)
ยอดขายและโอนที่ดินปี FY22/FY23 จะดีกว่าประมาณการของเรา
เราคาดยอดขายที่ดินปี FY22F ที่ 1,881 ไร่ (1,650 ไร่ในไทย, 110 ไร่ในเวียดนาม และ 121 ไร่นอกนิคมฯ) และยอดโอนปีนี้จะอยู่ที่ 1,957 ไร่ (1,720 ไร่ในไทย, 116 ไร่ในเวียดนาม และ 121 ไร่นอกนิคมฯ) สูงกว่าประมาณการของเราที่ 1,800 ไร่ และ 1,686 ไร่ตามลำดับ เราคาด Backlog 474 ไร่ ณ สิ้นปี 2022 WHA ตั้งเป้ายอดขายที่ดินปีนี้ 1,750 ไร่ (1,200 ไร่ในไทย และ 550 ไร่ในเวียดนาม) และตั้งเป้ายอดโอนที่ดิน 1,700 ไร่ (1,200 ไร่ในไทย และ <550 ไร่ในเวียดนาม) ซึ่งเราเชื่อว่าเป็นไปได้เพราะมีอุปสงค์ที่แกร่งแข็งจากการย้ายฐานการผลิตออกจากจีน, โรงงานผลิตรถ EV และอุตสาหกรรมสนับสนุน และปัญหาการก่อสร้างในเวียดนามได้รับการแก้ไขแล้ว WHA มี MOU/LOI 900 ไร่ (50% ในไทย และ 50% ในเวียดนาม) และผู้ผลิตรถ EV อย่างน้อยสามรายอยู่ระหว่างการเจรจา และลูกค้ารายใหญ่หนึ่งรายในเวียดนาม เป้าของบริษัทสูงกว่าประมาณการของเราที่ 1,630 ไร่ และ 1,204 ไร่ตามลำดับ นอกจากนี้ WHA ยังคาดว่าอัตราการไรขั้นต้นจะสูงขึ้นเนื่องจากราคาขายสูงขึ้นด้วย
สัญญา logistics ปี FY22 ใกล้เคียงประมาณการเรา แต่ปี FY 23 จะสูงกว่าคาด
บริษัทเซ็นสัญญาใหม่ BTS, RBF, RBW ปีที่แล้ว 1.4-1.5 แสนตร.ม. ต่ำกว่าเป้าของบริษัทที่ 1.85 แสนตร.ม. แต่ใกล้เคียงประมาณการของเรา สัญญาระยะสั้น 1.35 แสนตร.ม. สูงกว่าเป้า 1.0 แสนตร.ม. บริษัทตั้งเป้าเซ็นสัญญา 2.0 แสนตร.ม.ปีนี้ สูงกว่าประมาณการของเรา 33% เนื่องจากธุรกิจใหม่ในเวียดนาม (3.5 หมื่นตร.ม.) ยอดขายสินทรัพย์ให้กองทุนจะลงจาก 5.3 พันลบ.ปีที่แล้ว (60% ของ WHA และ 40% ของ JV) เป็น 3.2-3.3 พันลบ.ปีนี้ (85% ของ WHA และ 15% ในเวียดนาม)
ธุรกิจไฟฟ้าและน้ำจะฟื้นตัวตั้งแต่ 4Q22 เป็นต้นไป
ธุรกิจไฟฟ้าจะฟื้นตัวจากการปรับขึ้นค่า Ft และต้นทุนก๊าซธรรมชาติลดลง เราคาดค่า Ft จะทรงตัวในปีนี้แม้ว่าต้นทุนก๊าซจะลดลงเพื่อชดเชยผลขาดทุนที่ผ่านมา เราคาดผลการดำเนินงานธุรกิจน้ำจะสูงขึ้นตามอัตราการใช้กำลังการผลิตเพิ่มขึ้นของ Gulf SRC และผู้ใช้น้ำรายใหญ่อื่น ๆ นอกจากนี้ WHAUP (WHA ถือหุ้น 70.5%) ผ่านการคัดเลือกรอบเทคนิคโครงการพลังงานแสงอาทิตย์ขนาด 200MW (เป็นของบริษัท 100MW และ JV 100MW) ซึ่งจะประกาศผลประมูลในเดือนมีนาคม
คาดผลประกอบการแข็งแกร่งใน 4Q22F
จากยอดโอนที่ดินที่แข็งแกร่ง (1,267 ไร่) และรายได้จากค่าผ่านทาง 50-60 ลบ. เราคาดกำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q จะอยู่ที่ 2.4 พันลบ. (+2% yoy, +611% qoq) ซึ่งจะทำให้กำไรจากธุรกิจหลักในปี FY22F ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 3.7 พันลบ. บริษัทจะประกาศผลประกอบการวันที่ 23 กุมภาพันธ์
