บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
After You (AU.BK/AU TB)
ประมาณการ 4Q65F: กำไรเติบโตอย่างแข็งแกร่ง
Event
ประมาณการ 4Q65
Impact
กำไรจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งทั้ง YoY และ QoQ
เราคาดว่ากําไรของ AU ใน 4Q65F จะออกมาน่าประทับใจที่ 42 ล้านบาท (+216% YoY, +24% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่ง YoY เป็นเพราะ i) รายได้เพิ่มขึ้น 44% เนื่องจากเศรษฐกิจดีขึ้น และนักท่องเที่ยวต่างชาติฟื้นตัวขึ้น และ ii) margin ดีขึ้น ส่วนกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ เป็นเพราะ i) ยอดขายเพิ่มขึ้นเนื่องจากการบริโภคฟื้นตัว, จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติเพิ่มขึ้น และเป็นช่วง high season และ ii) GPM เพิ่มขึ้นเล็กน้อย เราคาดว่ากำไรสุทธิในปี 2565F จะอยู่ที่ 124 ล้านบาท (+2,719% YoY) คิดเป็น 96% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
เราคาดว่ายอดขายจะเพิ่มขึ้น 44% YoY และ 12% QoQ เป็น 271 ล้านบาทใน 4Q65F เนื่องจาก i) รายได้จาก dessert cafes และเครื่องดื่มเพิ่มขึ้น 50% YoY และ 12% QoQ (ใช้สมมติฐาน SSSG ที่ 30% ใน 4Q65F จาก 8%/+123% ใน 4064/3Q65) ii) ยอดขายสินค้าและวัตถุดิบเพิ่มขึ้น 49% YoY และ 12% QoQ โดยมีจำนวนร้าน Mikka ที่เปิดผ่าน franchise 109 ร้านในปี 2565F (จาก 75 ร้านใน 4Q64 และ 104 ร้านใน 3Q65) iii) รายได้เพิ่มขึ้นจากบริการ catering และ pop-up stores 9% YoY และ 21% QoQ ทั้งนี้ จากรายได้ที่เพิ่มขึ้นทำให้เราคาดว่า GPM จะเพิ่มขึ้นเป็น 64.5% ใน 4Q65F จาก 64.1% ใน 3Q65 และ 59.5% และ 59.5% ใน 4Q64 โดย GPM ที่เพิ่มขึ้น YoY จะเป็นเพราะมีการปรับราคาขายในไตรมาสแรกของปี 2565 เราคาดว่าสัดส่วน SG&A/ยอดขาย จะลดลงเหลือ 48.2% เพราะการประหยัดต่อขนาดจาก 51.9% ใน 4Q64 และ 48.6% ใน 3Q65
คงประมาณการกำไรปี 2566F เอาไว้เท่าเดิม
เนื่องจากรายได้จากนักท่องเที่ยวต่างชาติคิดเป็นสัดส่วนที่สูง (15-20% ของรายได้รวมในช่วงก่อน COVID ระบาด) เราจึงยังคงมองบวกกับโมเมนตัมกำไรของ AU จากภาวะเศรษฐกิจที่ดีขึ้น และจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ฟื้นตัวขึ้น เรามองว่าประมาณการยอดขายของเรายังมี upside อีกหลังจากที่ KGI ได้ปรับเพิ่มประมาณจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติปีนี้ขึ้น ยิ่งไปกว่านั้น บริษัทยังมีแผนจะขยาย franchise สาขาร้าน After You ในกลุ่มประเทศ CLMV ในปี 2566F ซึ่ง upside ดังกล่าวจะหักล้าง downside จากความล่าช้าในการขยาย franchise ร้าน Mikka ในปี 2565F และร้าน After You ในฮ่องกงในปี 2566F ดังนั้น เราจึงยังคงประมาณการกำไรปี 2566F เอาไว้เท่าเดิมที่ 232 ล้านบาท (+80% YoY) เนื่องจาก i) คาดว่าปริมาณยอดขายจะเพิ่มขึ้น (เราใช้สมมติฐาน SSSG ที่ 14%) ii) คาดว่า GPM จะเพิ่มขึ้นเป็น 65.2% ในปี 2566F (จาก 63.1% ในปี 2565F) และ iii) คาดว่าจะบริหารจัดการต้นทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพ
Valuation and action
เรายังคงราคาเป้าหมายปี 2566 เอาไว้เท่าเดิมที่ 13.20 บาท (ค่าเฉลี่ย historical ที่ PE 47x คิดเป็น PEG 1.0x ของ 2-year forwards earnings) และยังคงคำแนะนำซื้อ AU
Risks
เศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าที่คาด และ SSSG ต่ำกว่าที่คาดไว้
