บล.บัวหลวง:
Central Pattana (CPN TB /CPN.BK)
CPN – แม้ไตรมาส 4/65 จะแค่น่าจะพอใช้ แต่จะตามด้วยจุดสูงสุดใหม่ในปี 2566
เรามองว่าแนวโน้มกำไรในไตรมาส 4/65 ของ CPN ที่อาจจะชะลอตัวลงบ้างนั้นสะท้อนไปในราคาแล้ว เมื่อมองไปข้างหน้า ส่วนลดค่าเช่าที่ลดลง การใช้จ่ายที่ฟื้นตัว การขยายตัวเชิงรุกของบริษัท และความสามารถในการจัดการต้นทุนได้จะสร้างสถิติใหม่ของกำไรหลักในปี 2566
คาดผลประกอบการไตรมาส 4/65 ออกมาพอใช้ได้
เราคาดกำไรหลักไตรมาส 4/65 อยู่ที่ 2,735 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 45% YoY แต่ลดลง 5% QoQ เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจหลักอยู่ที่ 9,593 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 25% YoY และ 7% QoQ โดยมีการเติบโตในทุกหน่วยธุรกิจโดยเฉพาะโรงแรม เนื่องจากปัจจัยฤดูกาลและห้องพักใหม่ที่ Centara โคราช และ GO! Hotel Bowin. ช่วงเทศกาล อุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นในช่วงเทศกาลสิ้นปี และปริมาณนักท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้น ส่งผลให้รายได้ค่าเช่าจากศูนย์การค้าและอาคารสํานักงานอยู่ที่ 8,079 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 24% YoY และ 2% QoQ หนุนโดยรายได้ผู้เช่าที่แข็งแกร่ง ยอดขายและส่วนลดค่าเช่าที่ลดลง (คาดส่วนลดที่ 7% ในไตรมาส 4/65 ลดลงจาก 29% ในไตรมาส 4/64 และ 11% ในไตรมาส 3/65) เรายังคาดว่ารายได้จะฟื้นตัว YoY และ QoQ จากธุรกิจศูนย์อาหารและโครงการที่อยู่อาศัย (มีการโอนโครงการอย่างมากในไตรมาส 4/65 หลังจากโครงการคอนโดในจังหวัดระยองแล้วเสร็จ)
แม้เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาส 4/65 จะแข็งแกร่งที่ 50.3% (เพิ่มขึ้น YoY และ QoQ) เนื่องจากรายได้ที่เพิ่มขึ้น แต่จากอัตราส่วนในการขายและบริหารต่อยอดขายที่จะเพิ่มขึ้น (ค่าใช้จ่ายในการส่งเสริมการขายที่เพิ่มขึ้น ในช่วงเทศกาล) เราจึงมองบริษัทน่าจะรายงานอัตรากําไรจากการดำเนินงาน และกำไรลดลง QoQ
หลังจากรวมประมาณการไตรมาส 4/65 เข้ากับผลประกอบการ 9 เดือนแรก ของปี 2565 เราคาดรายได้หลักในปี 2565 ที่ 34,959 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 41% YoY และประมาณการกำไรหลักที่ 10,466 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 118% จากปี 2564 จำนวนผู้เข้าศูนย์การค้าและการใช้จ่ายในศูนย์การค้าที่เพิ่มขึ้นส่งผลให้ CPN สามารถลดส่วนลดค่าเช่าได้ ซึ่งสร้างรายได้ YoY และการเติบโตของกําไรตลอดปี 2565
วางรากฐานสําหรับผลกำไรแตะสถิติใหม่ในปี 2566
เริ่มต้นปีอย่างปัง! เรามองว่าในไตรมาส 1/66 ส่วนลดค่าเช่าจะกลับไปสู่ระดับปกติก่อนโควิด หนุนโดยจำนวนการเข้าศูนย์การค้าที่เพิ่มขึ้น (และการใช้จ่ายในการส่งเสริมการขายจะลดลง QoQ) ศูนย์การค้าใหม่ ซึ่งเปิดตัวที่จันทบุรีใน ไตรมาส 2/65; มาร์เช่ ทองหล่อ และเวสต์วิลล์ (บริเวณถนนราชพฤกษ์) จะเปิดในปี 2566 และรายรับจากธุรกิจโรงแรมและยอดขายที่อยู่อาศัยจะหนุนรายได้ แม้ค่าไฟฟ้าต่อหน่วยที่สูงขึ้นอย่างมาก และต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้น (CPN คาดว่าอัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยจะเพิ่มขึ้นจาก 2% ในปี 2565 ไปเป็น 3% ใน ปี 2566) จะเป็นอุปสรรคในปี 2566 แต่เรามองว่าความสามารถของบริษัทในการเพิ่มจำนวนผู้เข้าศูนย์การค้า และทำให้การใช้จ่ายมากขึ้น ซึ่งจะส่งผลดีกับรายได้ของผู้เช่า และ CPN เอง ก็จะสามารถส่งผ่านค่าไฟฟ้าที่สูงขึ้นไปยังผู้เช่าได้ นอกจากนี้ การขายทรัพย์สินให้แก่ CPNREIT จะช่วยชะลอการเพิ่มขึ้นของต้นทุนทางการเงิน เราคาด CPN จะรายงานกำไรสุทธิ ปี 2566 เติบโต 20% YoY
CPN ยังถูกเมื่อเทียบกับอดีต
ปัจจุบัน CPN ซื้อขายที่ PER ปี 2566 ที่ 26.3 เท่า ซึ่งยังคงต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 29.8 เท่า แม้จะมีแนวโน้ม การเติบโตที่แข็งแกร่งในอีกหลายปีข้างหน้า เราปรับประมาณการกำไรระยะยาว และราคาเป้าหมายปี 2566 เป็น 85 บาท ดังนั้นเรายังมองความเสี่ยง/ผลตอบแทนยังน่าสนใจ
