บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Action BUY (Maintain)
TP upside (downside) +16.4%
Close Feb 8, 2023 Price (THB) 53.50
12M Target (THB) 62.25
Previous Target (THB) 66.00
What’s new?
- คาดกำไรปกติ 4Q65 ทำระดับระดับสูงสุดใหม่ที่ 3.4 พันลบ. (+57.7% QoQ, +49.0% YoY) จากการ COD หน่วยที่ 1 ของ GSRC และ High season ของ BKR2
- แนวโน้มกำไรจะทำ Now high อีกครั้งใน 2Q66 จากการ COD หน่วยที่ 2 ของ GSRC และรับรู้ส่วนแบ่งทําไรจาก Jackson เต็มไตรมาส
- มี Upside จากโครงการพลังงานทดแทนในยุโรป และ Data center เฟสแรกใน 1Q66
Our view
- คงมุมมองบวกต่อแนวโน้มผลประกอบการของ GULF
- ผลของราคาก๊าซธรรมชาติที่ปรับตัวลง ทำให้กระทบประมาณการกำไรของโครงการ Jackson 54% และ ประมาณการกำไรทั้งปีลดลง 8%
- โครงการลมในเวียดนามอยู่ระหว่างเจรจาค่าไฟ แต่กรณีแย่สุดหากเจรจาไม่ได้ บริษัทจะยังทำเองต่อ เนื่องจากยังพอมีกำไรถึงคุ้มทุนได้
- ราคาหุ้นสะท้อนปัจจัยลบไปแล้ว แต่ยังไม่สะท้อนปัจจัยบวก เป็นโอกาสเข้าสะสมอีกครั้ง แนะนำ ซื้อ
GULF ENERGY DEVELOPMENT คาด 4Q65 New high … Time to bullish
กำไร 4Q65 New high ได้ แม้ว่า NG ยังไม่ลงมาก
เราคาดรายได้ใน 4Q65 ที่ 3.0 หมื่นลบ. (+27.1% QoQ, +152.3% YoY) จาก 1) การ COD หน่วยที่ 1 ของโรงไฟฟ้า GSRC ขนาดกว่า 660MW รับรู้รายได้เต็มไตรมาส 2) โรงไฟฟ้า SPP มีค่า FT ที่สูงขึ้น 3) การ ขายไฟของโรงไฟฟ้า IPP ให้ EGAT ไม่ชะลอลง QoQ เหมือนทุกปี เพราะในช่วง 9M65 มีการใช้ไฟเข้าระบบน้อยกว่าปกติ และ 4) BKR2 (ลมเยอรมัน) เป็น High season เท่าให้รายได้เพิ่มขึ้นราว 10 – 15% QoQ และ 3% YoY ส่วน GPM คาดฟื้นตัวเล็กน้อยจาก 19.9% เป็น 20.2% เนื่องจากสัดส่วนรายได้จาก BKR2 ซึ่งมี GPM สูงมีสัดส่วนลดลงจากการ COD ของ GSRC ทำให้ GPM ยังฟื้นจำกัด ค่าใช้จ่าย SG&A คาดที่ 1.1 พันลบ. เพิ่มขึ้น 65% QoQ จากการ COD ของ GSRC และค่าใช้จ่ายในหลายดีลทั้งการ Tender offer THCOM การซื้อเงินลงทุนใน Jackson และการขายเงินลงทุนใน BKR2 ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมคาดที่ 2,550 ลบ. โดยคาดส่วนแบ่งกำไรจาก INTUCH ที่ 1.1 พันลบ. จาก GJP คาดที่ 1.3 พันลบ. (คาดกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 500 ลบ.) และส่วนแบ่งกำไรจาก GGC (ลม JV ร่วมกับ GUNKUL) คาดที่ 300 ลบ. นอกจากนี้คาดมีกำไรพิเศษจากการขายสัดส่วนใน BKR2 ลงครึ่งนึงที่ 300 ลบ. เราคาดกำไรสุทธิที่ 4.9 พัน ลบ. และกำไรปกติคาดที่ 3.4 พันลบ. (+57.7% QoQ, +49.0% YoY) ทำระดับสูงสุดใหม่
คาดกำไร New high อีกครั้งใน 2Q66
แนวโน้ม 1Q66 คาดเติบโต YoY เพราะ GSRC ขณะที่ QoQ ชะลอลงตามฤดูกาล และการลดสัดส่วนใน BKR2 ลงครึ่งหนึ่งจะมีผลเต็มไตรมาส ส่วนโครงการ Jackson คาดจะซื้อเงินลงทุนเสร็จสิ้นในเดือนนี้ และรับรู้รายได้เพียง 1 เดือน ขณะที่ 2Q65 คาดว่ากำไรปกติจะทำ New high จากการ COD หน่วยที่ 2 ของ GSRC และรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากโครงการ Jackson เต็มไตรมาสเป็นครั้งแรก ส่วนประเด็นโรงไฟฟ้าลมในเวียดนามที่กำลังจะ COD แต่มีประเด็นกดดันจากค่าไฟรอบล่าสุดค่อนข้างต่ำ ปัจจุบันอยู่ระหว่างขั้นตอนเจรจากับทางการเวียดนาม คาดว่าจะจบในช่วงกลางปี แต่กรณีแย่ที่สุดต่อรองไม่ได้ บริษัทคาดว่าจะยังทำต่อ เนื่องจากยังทําได้ แต่ทําได้เพียงคุ้มทุนถึงมีกำไรเล็กน้อย ยังไม่ได้เลือกการขายขาดทุนออกไปเป็นทางเลือก และคาดว่าราคาหุ้นสะท้อนประเด็นนี้ไปแล้ว
ลดประมาณการกำไร Jackson มีโครงการใหม่รอประกาศ… ถึงเวลา Bullish
เราคาดว่าการซื้อหุ้นของ Jackson จะได้รับผลกระทบจากราคาก๊าซธรรมชาติที่ลดลงไม่น้อยกว่า 50% จากวันประกาศเข้าลงทุน เราจึงปรับประมาณการกำไรโครงการนี้ลง 54% ส่งผลให้กำไรปี 2566 – 2568 ลดลง 6 – 8% โดยกำไรสุทธิปี 2566 อยู่ที่ 17,453 ลบ. (+45.2% YoY) ราคาปัจจุบันซื้อขายที่ PER2566 ที่ 36.0 บาท เทียบเท่า PEG2566 เพียง 0.80 เท่า ยังไม่รวมโครงการโรงไฟฟ้าทางเลือกในยุโรปที่คาดว่าจะมีความชัดเจนใน 1Q66 และโครงการ Data Center เฟสแรกขนาด 20MW คาดว่าจะทยอยมีความชัดเจน ตามลำดับ รวมถึงโครงการลมและ Solar ในประเทศที่รอประกาศปลาย มี.ค. จะเป็นอีก Catalyst ซึ่งทั้งหมดนี้เป็น Upside ต่อประมาณการ และอาจทำให้ต้องกลับมาปรับประมาณการขึ้นอีกครั้ง อย่างไรก็ตาม ผลของการปรับประมาณการลง ทำให้ราคาเป้าหมายลดลงจาก 66.00 บาท เป็น 62.25 บาท คงคำแนะนำ ซื้อ มองว่าราคาหุ้นรับรู้ประเด็นลบทุกประเด็นแล้ว แต่ยังไม่ตอบรับประเด็นบวก
