บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
AP (Thailand) (AP.BK/AP TB)*
ประมาณการ 4Q65F : กำไรเติบโต YoY แต่ลดลง QoQ
Event
ประมาณการ 4Q65F และปรับประมาณการกำไร
Impact
กำไรสุทธิจะเติบโต 14% YoY แต่ลดลง 20% QoQ ใน 4Q65F เราคาดกำไรสุทธิของ AP ใน 4Q65F ที่ 1.1 พันล้านบาท (+14% YoY และ -20% QoQ) ผลประกอบการที่เติบโต YoY เป็นผลมาจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของการโอนแนวราบ และความสามารถในการทำกำไรที่ดีขึ้น ในขณะที่กำไรปรับตัวลดลง QoQ เป็นผลมาจากค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขายสูงขึ้น สะท้อนการเปิดโครงการใหม่เชิงรุกมากขึ้น และได้รับส่วนแบ่งกำไรจาก JV น้อยลง ทั้งนี้ หากเป็นตามที่เราคาดกำไรสุทธิของ AP ในปี 2565F จะทำระดับสูงสุดใหม่ที่ 5.9 พันล้านบาท (+32% YoY)
เราคาดยอดโอนโครงการที่อยู่อาศัย (ไม่รวมโครงการ JV) ใน 4Q65F ที่ 8.6 พันล้านบาท (+18% YoY และ -1% QoQ) แบ่งเป็น i) โครงการแนวราบ 8.3 พันล้านบาท (+18% YoY และ -1% QoQ) และ ii) ยอดโอนคอนโดมิเนียมที่ 280 ล้านบาท (+19% YoY และ -8% QoQ) โดยยอดโอนคอนโดมิเนียมที่ลดลง QoQ มาจากการโอนของสต๊อกเก่าชะลอตัว ขณะที่เราคาดการโอนแนวราบยังคงแข็งแกร่ง ได้รับอานิสงค์จากการลงทุนที่ต่อเนื่อง ทางด้านความสามารถในการทำกำไร เราคาด EBIT margin ลดลง 2.8ppts QoQ อยู่ที่ 12.4% ด้วยการจัดกิจกรรมกระตุ้นส่งเสริมการขายมากขึ้น ส่วนแบ่งกำไรจาก JV คาดออกมาทรงตัว YoY แต่ลดลง 12% QoQ อยู่ที่ 285 ล้านบาท เนื่องจากยอดโอนจากโครงการเดิมชะลอตัว (เช่น Life Asoke Hype)
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2565F และ 2566F ขึ้น 18 %
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี ปี 2565F และ 2566F ขึ้น 18%/20% ปัจจัยสำคัญในการปรับสมมติฐานปี 2566F มาจาก i) ผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งต่อเนื่องของโครงการแนวราบ สะท้อนจากแผนการลงทุนต่อเนื่อง และ ii) แนวโน้มการทำกำไรดีขึ้น ทั้งนี้ AP มีแผนจะเปิดโครงการที่อยู่อาศัยใหม่ปี 2566F จำนวน 58 โครงการ มูลค่ารวม 77 พันล้านบาท (+21% YoY) แบ่งเป็น i) โครงการแนวราบ 65.2 พันล้านบาท (+21% YoY) และ ii) โครงการคอนโดมิเนียม 11.8 พันล้านบาท (+24% YoY)
Valuation & action
สำหรับระยะต่อไป เราคาดว่าโมเมนตัมของกำไรสุทธิในระยะสั้น 1Q66F จะเพิ่มขึ้น QoQ จากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งต่อเนื่องของโครงการแนวราบ และการเริ่มโอนโครงการ Rhythm เจริญกรุง-พาวิลเลี่ยน ทั้งนี้จากการรับรู้รายได้ระยะยาวยังมีแนวโน้มแข็งแกร่งเช่นกัน ด้วยกลยุทธ์เชิงรุกของ AP เราจึงคงแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 15.80 บาท (จากเดิมที่ 13.80 บาท) อิงจาก PE ที่ 7.5x เท่ากับค่าเฉลี่ย ระยะยาว +1.0 S.D.
Risks
ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอลง
