บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
ESSO (Thailand) (ESSO.BK/ESSO TB)*
ประมาณการ 4Q65F: ค่าการกลั่นดีขึ้น
Event
ประมาณการ 4Q65F, ปรับประมาณการกำไรเต็มปี และปรับลดราคาเป้าหมาย
Impact
คาดว่าจะขาดทุนสุทธิลดลง QoQ ใน 4Q65F
เราคาดว่า ESSO จะขาดทุนสุทธิ 2.0 พันล้านบาทใน 4Q65F แย่ลงจากที่มีกำไรสุทธิ 750 ล้านบาทใน 4Q64 แต่ดีขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 3.1 พันล้านบาทใน 3Q65 โดยผลประกอบการที่แย่ลง YoY เป็นเพราะเราคาดว่าบริษัทจะมีผลขาดทุนก้อนใหญ่จากสต๊อกน้ำมัน 4.5 พันล้านบาทใน 4Q65 ลดลงจากที่กำไรจากสต็อกน้ำมันเล็กน้อยใน 4Q64 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบลดลงจาก US$91/bbl ในเดือนกันยายน 2565 เหลือ US$77/bbl ในเดือนธันวาคม 2565 ในขณะเดียวกันผลประกอบการที่ดีขึ้น QoQ จะเป็นเพราะค่าการตลาดเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเป็น US$7.7/bbl (+70% QoQ) เพราะ spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น รวมถึงต้นทุน crude premium ลดลง เรายังคาดว่าอัตราการกลั่นจะลดลงเล็กน้อย 3% QoQ เหลือ 130KBD คิดเป็นอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ 75% ซึ่งถือเป็นระดับปกติของ ESSO นอกจากนี้ เราคาดว่าปริมาณยอดขายน้ำมันของ ESSO จะเพิ่มขึ้น 3% QoQ เป็น 1,371 ล้านลิตร ใน 4Q65 จากการกลับมาเปิดประเทศ ในขณะที่ค่าการตลาดอ้างอิงของประเทศไทยเพิ่มขึ้น 3% QoQ เป็น 2.04 บาท/ลิตร ตามข้อมูลของสำนักงานนโยบายและแผนพลังงาน (สนพ.) ทั้งนี้ ESSO ยังคงปิดโรงงาน PX อย่างต่อเนื่อง
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2565F ลง 34% แต่ปรับเพิ่มของปี 2566F ขึ้น 17%
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2565F ลง 34% เหลือ 9.0 พันล้านบาท เพื่อสะท้อนถึงการประมาณการกำไร 4Q65F รอบล่าสุด และผลประกอบการจริงงวด 9M65 แต่อย่างไรก็ตาม เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2566F ขึ้นอีก 17% เป็น 6.6 พันล้านบาท เนื่องจากเราปรับเพิ่ม market GRM ของ ESSO ขึ้นอีก 13% เป็น US$8.2/bbl หลังจากที่เราปรับเพิ่มสมมติฐาน spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลเป็น US$24/25/bbl จากเดิมที่ US$16/16/bbl ตามลำดับ ในขณะเดียวกันเรายังปรับลดค่าการตลาดน้ำมันลง 5% เหลือ 1.85 บาท/ลิตร หลังจากที่กระทรวงพลังงานเพิ่มการเก็บเงินสะสมเข้ากองทุนน้ำมันเป็นประมาณ 4.0-6.0 บาท/ลิตร ตั้งแต่เดือนธันวาคม 2565
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2566 ลงเหลือ 11.40 บาท จากเดิมที่ 14.10 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ลดลง เหลือ 5.5x (จากเดิมที่ 6.5x) เพื่อสะท้อนถึง i) การปรับลดประมาณการกำไรปี 2565F, ii) กำไรที่คาดว่าจะลดลง 27% YoY ในปี 2566F และ iii) ราคาหุ้นจะยังมี overhang ไปจนถึง 2H66 ซึ่ง Bangchak Corporation (BCP.BK/BCP TB)* มีแผนจะเข้าซื้อหุ้น 65.99% ของ ESSO จาก ExxonMobil Asia Holdings (ผู้ขาย) แล้วเสร็จ โดย BCP สาธิตราคาซื้อหุ้นเบื้องต้นของ ESSO ไว้ที่ 8.84-9.63 บาท/หุ้น แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า ESSO จะจ่ายเงินปันผล 0.65 บาท/หุ้น จากผลการดำเนินงานงวด 2H66F และ 0.40 บาท/หุ้น จากผลการดำเนินงานงวด 1H66F คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 7.1% และ 4.3% จากราคาหุ้นในปัจจุบัน ตามลำดับ ซึ่งแม้ว่าจะหุ้น ESSO จะยังมี overhang ไปจนถึง 2H66 แต่เรามองว่าผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจประกอบราคาหุ้นมีโอกาสปรับลงไม่มากแล้ว ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำหุ้น ESSO จากถือเป็นซื้อ
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และค่าการตลาดน้ำมัน
