บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Asia Aviation (AAV.BK/AAV TB)
ประมาณการ 4Q65F: จะเป็นไตรมาสที่กำไรดีที่สุดในรอบ 10 ปี
Event
ประมาณการ 4Q65F, ปรับเพิ่มประมาณการกำไรและราคาเป้าหมาย
Impact
คาดว่าผลการดำเนินงานใน 4Q65F จะดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ
เราคาดว่ากําไรสุทธิของ AAV ใน 4Q65F จะแข็งแกร่งเป็นพิเศษถึง 2.95 พันล้านบาท (จากขาดทุนสุทธิ 993 ล้านบาทใน 4Q64 และ 4.05 พันล้านบาทใน 3Q65) ถือว่าเป็นกำไรสุทธิรายไตรมาสที่สูงสุดในรอบ 10 ปี โดยผลการดำเนินงานจากธุรกิจหลักจะดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยผลขาดทุนปกติลดลงเหลือเพียง 253 ล้านบาท ใน 4Q65F (จากที่มีผลขาดทุนปกติ 993 ล้านบาท ใน 4Q264 และ 1.17 พันล้านบาทใน 3Q65) นอกจากนี้ เรายังคาดว่า AAV จะมีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจากภาระเช่าซื้อ 3.2 พันล้านบาท เนื่องจากเงินบาทแข็งค่าขึ้นถึง 3 บาทเมื่อเทียบกับดอลลาร์ฯ ใน 4Q65 โดยสรุปผลการดำเนินงานจากธุรกิจหลักที่ ดีขึ้นสะท้อนถึง i) จำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้นในช่วงหน้าท่องเที่ยว และการกลับมาเปิดประเทศ ii) ต้นทุนน้ำมันเชื้อเพลิงลดลง และ iii) ราคาตัวเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจากอุปสงค์แข็งแกร่งขึ้น และมีการเก็บค่าธรรมเนียมเชื้อเพลิง fuel surcharge ทั้งนี้ เมื่ออิงจากสถิติการดำเนินงานเบื้องต้นของบริษัทใน 4Q65 AAV มีผู้โดยสาร 4.06 ล้านคน (+253.4% YoY, +47.3% QoQ) และมีเที่ยวบิน 24,711 เที่ยว (+196.3% YoY, +43.1% QoQ) โดย Load factor จากเครื่องบินที่มีการใช้งานอยู่ที่ 90% (+14ppts YoY, +3ppts QoQ) เราคาดว่ายอดขายของ AAV ใน 4Q65F จะอยู่ที่ 8.19 พันล้านบาท (+435.8% YoY, +70.3% QoQ) ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 11.1% จาก 148.5% ใน 4Q64 และ 37.6% ใน 3Q65
มีแนวโน้มเป็นบวกในอีกสองสามปีข้างหน้า
เราคาดว่าผลการดำเนินงานของ AAV จะดีขึ้นอย่างต่อเนื่องในปี 2566 และ 2567 เนื่องจาก i) จำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศที่ฟื้นตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่ง ii) ต้นทุนเชื้อเพลิงลดลง และ iii) ถือหุ้น 100% ใน TAA แล้ว สำหรับแนวโน้มใน 1Q66 เราคิดว่าโมเมนตัมของ AAV จะยังคงเป็นบวกต่อเนื่องจากการที่จีนกลับมาเปิดประเทศ เพราะรายได้จากจีนคิดเป็นสัดส่วนถึง 30% ก่อน COVID ระบาด เรามองว่าแนวโน้มระยะยาวเป็นบวกจากการขยายเส้นทางบินเชิงกลยุทธ์ (เช่น เส้นทางฟุกุโอกะ ไทเป และ ฮานอย)
ปรับเพิ่มประมาณการกำาไรปี 2565-2566F
เมื่ออิงจากประมาณการ 4Q65 และแนวโน้มบวกในระยะต่อไป เราได้ปรับเพิ่มสมมติฐานราคาตั๋วเฉลี่ยปี 2565 เป็น 1,419 บาท (จาก 1,300 บาท) และปีเป็น 25661,490 บาท (จาก 1,400 บาท) ซึ่งสะท้อนถึงการรวม fuel surcharge เข้ามาในราคาตั๋วตั้งแต่ 4Q65 นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้น ปี 2565F เป็น -32.8% (จาก -45.0%) และปี 2566F เป็น 13.0% (จาก 9.0%) ดังนั้น เราจึงคาดว่า AAV จะมีผลขาดทุนสุทธิในปี 2565F ที่ 8.19 พันล้านบาท (จากขาดทุนสุทธิ 1.25 หมื่นล้านบาท) ในขณะที่คาดว่ากำไรสุทธิในปี 2566F จะอยู่ที่ 1.51 พันล้านบาท (จากกำไรสุทธิ 131 ล้านบาท)
Valuation & Action
จากแนวโน้มที่สดใสของบริษัทที่ฟื้นตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง เราปรับเพิ่มคำแนะนำจาก “ขาย” เป็น “ซื้อ” โดยประเมินราคาเป้าหมายกลางปี 2567 ที่ 3.70 บาท (อิงจาก EV/EBITDA ที่ 10.4x ซึ่งเป็นระดับปกติก่อน COVID-19 ระบาด) จากเดิมที่ 3.07 บาท (อิงจาก P/BV ที่ 1.8x)
Risks
ราคาเชื้อเพลิงสูงขึ้น, COVID-19 ระบาด, เศรษฐกิจดถอย
