บล.หยวนต้า (ประเทศไทย): 

Action BUY (Maintain)

TP upside (downside) +16.0%

Close Feb 10, 2023 Price 16.30

12M Target 18.90

THAICOM (THCOM) ประกาศแผนการลงทุน 1.4 หมื่นล้านบาทในดาวเทียม 3 ดวง

Earnings Results

  • THCOM รายงานผลประกอบการ 4Q65 ขาดทุนสุทธิ 439 ล้านบาท แต่หากตัดรายการพิเศษ ได้แก่ ขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 400 ล้านบาท รายการทางบัญชี 8 ล้านบาท และการตัดรายการ Withholding tax และโบนัสพิเศษ ผลประกอบการ 4Q65 มีกำไรปกติที่ 60 ล้านบาท อ่อนแอลง QoQ เทียบกับกำไรปกติ 74 ล้านบาท ใน 3Q65 แต่ดีขึ้น YoY เทียบกับขาดทุนปกติ 55 ล้านบาทใน 4Q64
  • ผลประกอบการต่ำกว่าที่ตลาดคาดจะมีกำไรปกติ 118 ล้านบาท จาก GPM ที่อ่อนแอ
  • รายได้หลักอยู่ที่ 738 ล้านบาท (-3.1% QoQ, -7.0% YoY) รายได้ของธุรกิจดาวเทียมทรงตัว
  • อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 44.8% เทียบกับ 51.9% ใน 3Q65 และ 50.3% ใน 4Q64 GPM ที่อ่อนแอลง QoQ มาจากการบันทึกค่าใช้จ่ายคงค้างในตลาดอินเดีย
  • SG&A อยู่ที่ 325 ล้านบาท (+43.5% QoQ, +40.0%YoY) สูงผิดปกติ เนื่องจากมีการ Write- off Withholding Tax และมีการจ่ายโบนัสพิเศษรวมสองรายการราว 90 ล้านบาท หากตัดออก SG&A อยู่ในระดับทรงตัว QoQ และ YoY
  • ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทฯ ร่วม (ส่วนใหญ่มาจาก LTC) ขาดทุนที่ 54 ล้านบาท เทียบกับขาดทุน 73 ล้านบาทใน 3Q65 แต่ดีขึ้น YoY เทียบกับขาดทุน 180 ล้านบาทใน 4Q65 การแข็งค่าของ USD เมื่อเทียบกับเงินกีบลาวทรงตัวมากขึ้น ลดผลขาดทุนที่รับรู้ในงบการเงิน
  • THCOM ประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับผลประกอบการปี 2565 จํานวน 0.50 บาทต่อหุ้น คิดเป็น Yield 3.1% XD วันที่ 3 เม.ย. 66
  • กำไรปกติ 2565 อยู่ที่ 118 ล้านบาท พลิกจากขาดทุน 238 ล้านบาทในปี 2564

Our Take

  • THCOM ประกาศแผนการลงทุนรวมเป็นเงิน 1.4 หมื่นล้านบาท ประกอบด้วยดาวเทียมดวงใหม่ 3 ดวง และสถานีควบคุมดาวเทียม ดังนี้ 1) ดาวเทียมขนาด 10 Gbps จำนวน 2 ดวงภายใต้เงินลงทุนราว 65.6 ล้านเหรียญ หรือราว 2 พันล้านบาทต่อดวง โดยจะก่อสร้างประมาณ 2 ปี คาดว่าจะเริ่มให้บริการในปี 2568 และมีอายุการใช้งาน 8 ปี 2) ดาวเทียม 100 Gbps มูลค่า 238.3 ล้านเหรียญสหรัฐฯ หรือราว 8 พันล้านบาท โดยจะมีระยะเวลาก่อสร้าง 4 ปี คาดว่าจะเริ่มให้บริการใน 3Q70 และมีอายุการใช้งานราว 15-16 ปี และ 3) สถานี ควบคุมการบริหารจัดการดาวเทียมและค่าใช้จ่ายอื่นๆ ที่เกี่ยวข้องประมาณ 2 พันล้านบาท
  • THCOM จะใช้แหล่งเงินทุนจากเงินสดในมือ การก่อหนี้สิน และกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน จากงบดุลที่แข็งแกร่ง THCOM ไม่ต้องเพิ่มทุนสำหรับการลงทุนครั้งใหม่นี้
  • เราคาดจะได้รายละเอียดมากขึ้นจากการประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 15 ก.พ. 66 อย่างไรก็ดี จากการสอบถามเบื้องต้นไปทางบริษัทมีประเด็นน่าสนใจ ดังนี้ 1) แผนการลงทุนทั้งหมดสามารถปรับเปลี่ยนแปลงได้ตามสถานการณ์ 2) ดาวเทียมดวงเล็กสองดวง THCOM จะเดินหน้าทันทีเพื่อให้ทันการหมดอายุของ IPSTAR ในปี 2568 โดยดวงแรกจะเน้นตลาดในประเทศ ดวงที่สองจะเน้นตลาดอินเดีย และ 3) ดาวเทียมขนาดใหญ่ 100Gbps THCOM จะ มองหาการเซ็นสัญญาใช้งานกับลูกค้าหลักบางรายก่อนเดินหน้าการลงทุน ซึ่ง THCOM ยังมีเวลาในช่วง 6 เดือนจากนี้ เบื้องต้นมีการพูดคุยกับลูกค้าไปบ้างแล้วและมีกระแสตอบรับที่ดี
  • สมมติฐานของเราสมมติให้ THCOM ยิงดาวเทียมรวม 50Gbps และทำกำไรระยะยาวได้ราว 2.5 พันล้านบาทต่อปี แต่จากแผนของบริษัทที่จะยิงดาวเทียมรวม 120Gbps สะท้อนว่าหากสำเร็จประมาณการของเรามี Upside Risk อย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ดี เราอยู่ระหว่างรอเข้า พบบริษัทและอ่านความเหมาะสมของ IFA Report ในระยะถัดไป เพื่อประเมินความเหมาะสมของประมาณการของเราอีกครั้ง การลงทุนหนักมีโอกาสดีแต่ก็มีความเสี่ยงเพิ่มขึ้น
  • เราคงประมาณการและคำแนะนำ “ซื้อ” อิงราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2566 ที่ 18.90 บาทต่อหุ้น อิงวิธี DCF บน WACC ที่ 8.5% Terminal Growth 0%
  • ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ การยิงดาวเทียมดวงใหม่ไม่สำเร็จ การสร้างธุรกิจใหม่เกิดขึ้นได้ช้า และความเสี่ยงด้านคดีความ
- Advertisement -

บทความที่เกี่ยวข้องเพิ่มเติมจากผู้เขียน