บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Delta Electronics (Thailand) (DELTA.BK/DELTA TB)*
ผลประกอบการ 4Q65: กำไรจากธุรกิจหลักดีเกินคาด
Event
ผลประกอบการ 4Q65, ปรับประมาณการกำไร, และปรับปรับคำแนะนำ
Impact
กำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q65 ออกมาดีกว่าที่คาดไว้
กำไรสุทธิของ DELTA ใน 4Q65 อยู่ที่ 4.1 พันล้านบาท (+97% YoY, +0.4% QoQ) ดีกว่าประมาณการของ KGI และของนักวิเคราะห์ในตลาด 7% แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q65 จะอยู่ที่ 4.4 พันล้านบาท (+130% YoY, +14% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 15% จากยอดขาย (ในสกุลดอลลาร์ฯ) สูงกว่าที่เราคาดไว้ 15% และอัตรากําไรขั้นต้นสูงกว่าที่เราคาดไว้ 3.4ppts ส่งผลให้กำไรจากธุรกิจหลักในปี 2565 อยู่ที่ 1.45 หมื่นล้านบาท (+139% YoY) ดีกว่าประมาณการเต็มปีของเรา 6% ทั้งนี้ ยอดขายใน 4Q65 อยู่ที่ 939 ล้านดอลลาร์ฯ (+38% YoY, +11% QoQ) ส่งผลให้ยอดขายในปี 2565 อยู่ที่ 3.3 พันล้านดอลลาร์ฯ (+28% YoY) สูงกว่าสมมติฐานเต็มปีของเรา 4% ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นใน 4Q65 อยู่ที่ 24.5% (+4.4ppts YoY, +1.2ppts QoQ) เพราะ product mix และการประหยัดต่อขนาด ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นในปี 2565 อยู่ที่ 23.6% (+3ppts YoY) ดีกว่าสมมติฐานเต็มปีของเรา 0.2ppts สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายใน 4Q65 อยู่ที่ 11.1% (จาก 11.9% ใน 4Q64 และ 11.2% ใน 3Q65) ซึ่งทำให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายในปี 2565 อยู่ที่ 11.3% (จาก 13.6% ในปี 2564 และสมมติฐานเต็มปีของเราที่ 11.5%)
ปรับประมาณการกำไรเล็กน้อยหลังทบทวนสมมติฐานใหม่
เราได้ทบทวนสมมติฐานดังนี้ i) ยอดขายในสกุลดอลลาร์ฯ (ปรับเพิ่มของปี 2566-2567 ขึ้นอีก 4%) ii) สัดส่วน SG&A ต่อยอดขาย (ปรับลดของปี 2566-2567 ลงเหลือ 11.6% จาก 12.2%) และ iii) อัตราแลกเปลี่ยน (ปรับเป็น 33.80 บาท/ดอลลาร์ฯ จาก 34.50 บาท/ดอลลาร์ฯ) ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2566-2567 ขึ้นอีก 4% โดยคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ DELTA ในปี 2566 จะโต 12% และปี 2567 จะโต 14%
อนุมัติจ่ายเงินปันผล และการปรับมูลค่าพาร์
คณะกรรมการของ DELTA อนุมัติการจ่ายเงินปันผลสำหรับผลการดำเนินงานในปี 2565 ที่ 4 บาท/หุ้น กำหนดขึ้น XD วันที่ 28 กุมภาพัน 2566 และกำหนดจ่ายเงินปันผลในวันที่ 28 เมษายน 2566 คิดเป็น อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 0.4% จากราคาปิดล่าสุด นอกจากนี้ คณะกรรมการยังได้อนุมัติให้แตก พาร์จาก 1.00 บาท/หุ้น เหลือ 0.10 บาท/หุ้น โดยจะมีผลหลังการประชุมผู้ถือหุ้นประจำปี 2566 (บริษัทกำหนดจัดประชุม E-AGM ในวันที่ 7 เมษายน 2566)
Valuation & action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 จาก 560.0 บาท เป็น 590.0 บาท อิงจาก PER เท่าเดิมที่ 45.0X (ค่าเฉลี่ยในอดีต +0.5 S.D.) ถึงแม้ว่าผลประกอบการใน 4Q65 จะออกมาดีกว่าที่เราคาดไว้ ซึ่งทำให้เรา ปรับเพิ่มประมาณกำไรขึ้นอีก แต่ราคาหุ้นค่อนข้างแพงแล้ว (PER ที่ 72.0X อิงจาก EPS ปี 2566) โดยมี downside จากราคาปิดล่าสุดถึง 35% ดังนั้น เราจึงปรับลดคำแนะนำจาก “ถือ” เป็น “ขาย”
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2566-67 ที่ 33.80 บาท/ดอลลาร์ฯ)
