บล.บัวหลวง:

AP (Thailand) (AP TB/AP.BK)

AP – ไตรมาส 4/65 เป็นไปตามคาด; ตลาดมีแนวโน้มปรับเพิ่มประมาณการปี 2566 เล็กน้อย

เป็นไปตามที่เราและตลาดคาด

AP รายงานกําไรสุทธิไตรมาส 4/65 ที่ 1,155 ล้านบาท เติบโต 16% YoY แต่ลดลง 19% QoQ จากฐานที่สูงในไตรมาส 3/65 หากไม่รวมรายการพิเศษ กําไรสุทธิจากภาษี 3 ล้านบาท กำไรหลักจะอยู่ที่ 1,152 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 16% YoY แต่ลดลง 13% QoQ กําไรหลักเป็นไปตามที่เรา และตลาดคาด AP ประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับปี 2565 ที่ 0.65 บาทต่อหุ้น ซึ่งคิดเป็นอัตราตอบแทนจากเงินปันผลที่ 5.2% (จะขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 9 พ.ค. และจ่ายปันผลในวันที่ 25 พ.ค.)

ประเด็นสําคัญจากผลประกอบการ

การเติบโตของกำไรหลัก YoY หนุนโดยยอดโอนโครงการ และอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว ยอดขายที่อยู่อาศัยไตรมาส 4/65 อยู่ที่ 8.6 พันล้านบาท (เป็นโครงการแนวราบ 97% และโครงการคอนโด 3%) เติบโต 19% YoY และทรง ตัว QoQ ซึ่งยอดขายโครงการแนวราบอยู่ที่ 8.3 พันล้านบาท เติบโต 19% YoY และทรงตัว QoQ ขณะที่รายได้โครงการคอนโดในไตรมาส 4/65 อยุ่ที่ 279 ล้านบาท เติบโต 18% YoY แต่ลดลง 9% QoQ อัตรากําไรขั้นต้นจากการขายโครงการที่อยู่อาศัยอยู่ที่ 33.7% เติบโต 1.7% YoY และ 1.3% QoQ หนุนโดยการกำหนดราคาที่ชาญฉลาด และประสิทธิภาพการจัดการต้นทุน สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายอยู่ที่ 23% เพิ่มขึ้น 170 bps จาก ไตรมาส 4/64 และ 270bps จากไตรมาส 2/65 เนื่องจากกําหนดเปิดตัว โครงการที่เพิ่มขึ้นและรายได้ที่ลดลง QoQ ส่วนแบ่งรายได้จากโครงการคอนโดร่วมทุนอยู่ที่ 284 ล้านบาท ในไตรมาส 4/65 ทรงตัว 11% YoY แต่ ลดลง 13% QoQ เนื่องจากยอดโอนโครงการร่วมทุนที่ลดลง ซึ่งมีโครงการ ร่วมทุนเพียง 2 โครงการเริ่มโอนในเดือนก.ย. และต่อเนื่องในไตรมาส 4/65 ทั้งนี้อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระต่อทุนสุทธิทรงตัวอยู่ที่ 0.6 เท่า ณ สิ้นปี 2565

แนวโน้ม

เราคาดกําไรหลักไตรมาส 1/66 จะลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ ยอดขายโครงการแนวราบมีแนวโน้มลดลง YoY อย่างไรก็ตาม คอนโด แอสปาย รัตนาธิเบศร์-เวสต์ต้น (มูลค่าโครงการ 1.6 พันล้านบาท จองแล้ว 22%) และ Rhythm เจริญกรุง พาวิลเลี่ยน (โครงการร่วมทุนมูลค่า 4.8 พันล้านบาท จองแล้ว 71%) มีกําหนดจะเริ่มโอนในไตรมาสนี้ อัตรากำไรขั้นต้นจากการขายโครงการที่อยู่อาศัยจะเพิ่มขึ้น YoY แต่ลด QoQ อยู่ในที่ช่วง 32.5-33.5% เราคาดสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายจะยังคงอยู่ในระดับสูงที่ 17-19% เนื่องจากค่าใช้จ่ายด้านการตลาดที่ลดลงจากการเปิดตัวโครงการใหม่เพียงไม่กี่โครงการ ด้วยมูลค่าการเปิดตัวโครงการแนวราบใหม่ในไตรมาส 1/66 เพียง 5.6 พันล้านบาท เราคาดว่ายอดจองซื้อจะไม่น่าตื่นเต้นในไตรมาส 1/66 อย่างไรก็ตาม AP จะสร้างโมเมนตัมการเติบโตของกำไรในทุกไตรมาส ตั้งแต่ไตรมาส 1/66 ต่อเนื่องไปจนถึงไตรมาส 4/66 หนุนโดยกำหนดการเปิดตัวโครงการแนวราบและการโอนโครงการคอนโดที่มากขึ้น

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

ประมาณการกำไรหลักปี 2566 ของเราอยู่ที่ 6.4 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 11% YOY อิงจากยอดขายที่อยู่อาศัยที่ 4.1 หมื่นล้านบาท (ต่ำกว่าเป้าหมายของ AP 11% ที่ 4.6 หมื่นล้านบาท) เพิ่มขึ้น 9% YoY อัตรากำไรขั้นต้นจากการขายโครงการที่อยู่อาศัยจะอยู่ที่ 32.9% (เพิ่มขึ้น 20bps YoY จากยอดโอนโครงการคอนโด) หาก AP บรรลุเป้าหมายทางธุรกิจ อาจมีอัพไซด์ 10-15% จากประมาณการกำไรของเรา

คำแนะนำ

เราชอบ AP เนื่องจากมีศักยภาพที่จะเติบโตมากกว่าประมาณการของเราและตลาดคาดในปี 2565 และมูลค่าหุ้นที่น่าสนใจ ซึ่งซื้อขายที่ระดับไม่แพง ที่ PER ปี 2565 ที่ 6.2 เท่า ลดลงอย่างมากจากค่าเฉลี่ยปี 2549-64 ที่ 7.0 เท่า เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ที่ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2566 ที่ 14 บาท อิงจาก PER ที่ 7.0 เท่า

AP – สารสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ ปีที่ดี ของ AP อีกหนึ่งปี!

What’s new?

เราเข้าร่วมประชุมนักวิเคราะห์ สารสำคัญเป็นเชิงบวกจากตัวเลข 1) ยอดจองซื้อปี 2023 ที่ 5.8 หมื่นล้านบาท (โต 15% YoY) 2) ยอดโอนปีนี้ทั้งหมด 4.6 หมื่นล้านบาท (โต 18% YoY) ซึ่งสูงกว่าที่เราคาดไว้ 11% และ 3) การเปิดตัวโครงการแนวราบใน 1Q23 ที่ 5.6 พันล้านบาท ซึ่งจะเป็น engine หลักในการขับเคลื่อนยอดจองซื้อและยอดโอนใน 1Q23
เราคงประมาณการกำไร 2023 ที่ 6.4 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 11% YoY โดยเราเห็น upside จากประมาณการเราถึง 10-15%

Highlights:

  • บริษัทตั้งเป้ายอดโอนปีนี้ทั้งหมด 4.6 หมื่นล้านบาท (โต 18% YoY) ซึ่งสูงกว่าที่ เราคาดไว้ 11%
  • 1Q23 จะมีเปิดตัวโครงการทั้งหมด 5 โครงการแรวราบ มูลค่ารวม 5.6 พันล้านบาท โดยคอนโด จะเริ่มเปิดตัวใน 2Q23 เป็นต้นไป
  • การโอนโครงการคอนโด JV จะเริ่มเห็นตั้งแต่ 1Q23 จาก RHYTHM Charoenkrung Pavillion และ The Address Siam-Ratchathewi ใน 3Q23
  • บริษัทตั้งเป้าซื้อที่ดินจำนวน 2 หมื่นล้านบาท ซึ่งจะทำให้การเปิดตัวปี 2024 จะเติบโตต่อเนื่องและทำ All-time-high ต่อได้
  • ผู้บริหารยังคงมั่นใจใน Pricing Power บริษัทมองว่าจะสามารถคงอัตรากำไรขั้นต้นจากการขาย (GM) แถวๆ 32.5-33% ได้ ใน 2023
  • AP ไม่กังวลเรื่องปัญหาผู้รับเหมา แต่ตอนนี้บริษัทกำลังพบเจอกับปัญหาคนงานก่อสร้างที่ยังขาดแคลน ซึ่งอาจจะทำให้การก่อสร้างล่าช้ากว่าช่วงปกติได้
  • ผู้บริหารมองสภาพตลาดอสังหาฯในปีนี้ จะเป็นอีกปีหนึ่งที่ดี แต่ยังคง conservative ในมุมของคอนโด เพราะการกลับมาของนักลงทุนชาวจีน ยังคงมีสัดส่วนที่น้อยกว่าปี 2019

View From Fundamental:

การเปิดตัวโครงการใหม่ในปี 2023 กว่า 7.7 หมื่นล้านบาท (โต 21% YoY) จะกระตุ้นยอดจองซื้อทั้งปีของ AP ได้ โดยกำไรปี 2023 เราคาดไว้ที่ 6.4 พันล้านบาท (โต 11% YoY) ดังนั้นเราคงคำแนะนำซื้อ ที่ราคาเป้าหมาย 14 บาท

- Advertisement -

บทความที่เกี่ยวข้องเพิ่มเติมจากผู้เขียน