บล.บัวหลวง:
Supalai (SPALI TB/SPALI.BK)
SPALI – กำไรไตรมาส 4/65 เป็นไปตามคาด; คาดประมาณการปี 2566 เปลี่ยนแปลงเล็กน้อย
เป็นไปตามที่เราและตลาดคาด
SPALI รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 4/65 อยู่ที่ 2.1 พันล้านบาท ลดลง 28% YoY (ทำสถิติสูงสุดในไตรมาส 4/64) และ 25% QoQ (ทำสถิติสูงสุดเป็นอันดับสองในไตรมาส 3/65) ซึ่งเป็นไปตามที่เราและตลาดคาด SPALI ประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับครึ่งหลังของปี 2565 ที่ 0.75 บาทต่อหุ้น (เป็นไปตามที่เราและตลาดคาด) ซึ่งคิดเป็นอัตราตอบแทนจากเงินปันผลที่ 3.1% (จะขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 9 พ.ค. และจ่ายปันผลในวันที่ 23 พ.ค.)
ประเด็นสําคัญจากผลประกอบการ
กําไรที่ปรับตัวลดลงเนื่องจากยอดขายโครงการคอนโดที่ลดลง และอัตรากําไรขั้นต้นจากการขายโครงการที่อยู่อาศัยที่ลดลง รายได้โครงการที่อยู่อาศัยอยู่ที่ 9.6 พันล้านบาท (โครงการแนวราบ 60 %, และโครงการคอนโด 40%) ลดลง 11%YoY และ 13%QoQ ยอดขายโครงการแนวราบอยู่ที่ 5.8 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 13%YoY และ 11%QoQ รายได้โครงการคอนโดอยู่ที่ 3.9 พันล้านบาท ลดลง 33%YoY และ 34%QoQ เนื่องจากไม่มีโครงการคอนโดเริ่มโอนในไตรมาส 4/65 อัตรากำไรขั้นต้นจากยอดขายที่อยู่อาศัย อยู่ที่ 37.6% ลดลงจาก 40.4% ในไตรมาส 4/64 และจาก 39.6% ในไตรมาส 3/65 เนื่องจากสัดส่วนยอดขายโครงการคอนโดที่ลดลง อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายอยู่ที่ 12.4% เพิ่มขึ้น 250bps YoY และ QoQ (รายได้ที่ลดลง) รายได้จากส่วนแบ่งธุรกิจอยู่ที่ 65 ล้านบาท ลดลง 61% YoY และ 23% QoQ เนื่องจากส่วนแบ่งกําไรที่ลดลงจากโครงการร่วมทุนในออสเตรเลีย อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิทรงตัวอยู่ที่ 0.5 เท่า ณ สิ้นปี 2565
แนวโน้ม
ในไตรมาส 1/66 กำไรหลักของ SPALI จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY แต่ลดลงอย่างมาก QoQ เนื่องจากยอดโอนโครงการใหม่ที่ลดลง SPALI วางแผนเปิดตัวโครงการมูลค่ารวม 1.1 หมื่นล้านบาท ในไตรมาส 1/66 แต่จะเปิดตัวโครงการอย่างมากในช่วงเดือน ก.พ. – มี.ค. ดังนั้นการรับรู้รายได้จากการเปิดตัวโครงการจะถูกบันทึกในไตรมาส 2/66 นอกจากนี้ ในไตรมาส 2/65 SPALI จะเริ่มโอนโครงการคอนโด 1 แห่ง ได้แก่ ศุภาลัย ลอฟท์ สาทร-ราชพฤกษ์ (มูลค่าโครงการ 1.5 พันล้านบาท จองแล้ว 100%) เราคาดอัตรากําไรขั้นต้นไตรมาส 1/66 จะอยู่ในช่วง 37-39% ลดลง YoY และทรงตัว QoQ
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
เราคาดกำไรหลักจะลดลงเล็กน้อย 2% YoY มาอยู่ที่ 7.7 พันล้านบาทในปี 2566 จากผลประกอบการที่โดดเด่นในปี 2565 ประมาณการยอดขายโครงการที่อยู่อาศัยของเราอยู่ที่ 3.4 พันล้านบาท ลดลง 1% YoY ต่ำกว่าเป้าหมายของ SPALI ในปี 2566 6% เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นจากการขายโครงการที่อยู่อาศัยปี 2566 เชิงอนุรักษ์นิยม ที่ 39.5% เพิ่มขึ้น 50bps YoY SPALI มีคอนโด ใหม่ 2 โครงการที่จะเริ่มโอนในปี 2566 ได้แก่ ศุภาลัย ลอฟท์ สาทร-ราชพฤกษ์ (มูลค่าโครงการ 1.5 พันล้านบาท จองแล้ว 100%) ในไตรมาส 2/66, ศุภาลัย พรีเมียร์ สี่พระยา-สามย่าน ในไตรมาส 3/66 การเปิดตัวโครงการใหม่ในปี 2566 ของ SPALI มีมูลค่ารวม 4.1 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 8.5% YoY ไตรมาส ที่จะมีแผนการเปิดตัวโครงการใหม่มากที่สุดคือไตรมาส 4/66 (1.3 หมื่นล้าน บาท) ตามด้วยไตรมาส 3/66 (1.2 หมื่นล้านบาท)
คำแนะนำ
เราชอบ SPALI เนื่องจากศักยภาพในการรักษาอัตรากำไรขั้นต้นจากการขายโครงการที่อยู่อาศัยในระดับสูง การเติบโตมากกว่าประมาณการของเราและตลาดคาดในปี 2565 และมูลค่าหุ้นที่น่าสนใจ ซึ่งซื้อขายที่ระดับไม่แพง ที่ PER ปี 2566 ที่ 6.1 เท่า ซึ่งลดลงอย่างมากจากค่าเฉลี่ยปี 2549-64 ที่ 7.0 เท่า SPALI ยังจ่ายปันผลสูงถึง 3.1% ในครึ่งหลังของปี 2565 เรายังคงคำแนะนำซื้อ ที่ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2566 ที่ 25 บาท อิงที่ PER ที่ 7.0 เท่า
