BEM แนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมายที่ 11.50 บาท

• 4Q22 Earnings

กำไรของ BEM อยู่ที่ 604 ล้านบาท ต่ำกว่าที่เราคาดไว้เพราะต้นทุนที่สูงขึ้น

กำไรสุทธิของ BEM อยู่ที่ 604 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 52% yoy แต่ลดลง 30% qoq ซึ่งต่ำกว่าประมาณการของเราเพราะต้นทุนการให้บริการสูงขึ้น เนื่องจากต้นทุนที่เพิ่มขึ้นของธุรกิจรถไฟฟ้า ทั้งนี้ เนื่องจากต้นทุนการดำเนินงานส่วนใหญ่เป็นต้นทุนคงที่ เราจึงคาดว่า BEM จะได้อานิสงส์จาก operational leverage โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อรายได้จากธุรกิจรถไฟฟ้าเพิ่มขึ้น 111 ล้านบาท qoq แต่ปรากฏกว่าต้นทุนการดำเนินงานของธุรกิจรถไฟฟ้ากลับเร่งตัวขึ้นเร็วกว่าโดยเพิ่มขึ้นถึง 245 ล้านบาท qoq ส่งผลให้ธุรกิจรถไฟฟ้ามีผลขาดทุนขั้นต้น 107 ล้านบาทใน 4Q22 จากที่มีกำไร 26 ล้านบาทใน 3Q22 ทั้งนี้ เราจะหาสาเหตุที่ทำให้ต้นทุนส่วนนี้เพิ่มขึ้นต่อไป ทั้งนี้ กำไรเต็มปี 2022 อยู่ที่ 2.4 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 141.2% yoy นอกจากนี้ BEM ยังประกาศจ่าย DPS 0.12 บาท สำหรับงวดปี 2022 (กำหนดขึ้น XD วันที่ 8 มีนาคม 2023) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 1.3% สำหรับการถือหุ้นประมาณสองสัปดาห์

• Outlook

แนวโน้มปี 2023 ดูสดใสมากขึ้นจากธุรกิจรถไฟฟ้า

ถึงแม้ว่าผลประกอบการใน 4Q22 จะออกมาแย่กว่าที่คาดไว้ แต่เรายังคงมองบวกกับแนวโน้มในระยะยาวของ BEM โดยเรายังคงคาดว่าจำนวนผู้โดยสารจะฟื้นตัวได้อย่างแข็งแกร่งในปี 2023 โดยเฉพาะอย่างยิ่งในธุรกิจรถไฟฟ้า ทั้งนี้ บริษัทรายงานว่าจำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยรายวันในเดือนมกราคมเพิ่มขึ้นถึง 114% yoy เป็น 379,000เที่ยว/วัน ซึ่งการที่ผู้คนกลับมาดำเนินชีวิตตามปกติ และจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เดินทางเข้ามาในประเทศไทยมากขึ้นจะมีบทบาทสำคัญในการขับเคลื่อนจำนวนผู้โดยสารของธุรกิจรถไฟฟ้า BEM ในปี 2023

• Implication/ Recommendation

แนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 11.50 บาท (รวม1 บาทจากสายสีส้ม)

เรายังคงคำแนะนำซื้อ BEM และคงราคาเป้าหมายเอาไว้เท่าเดิมที่ 11.50 บาท ทั้งนี้ ราคาหุ้น BEM ย่อลงมาในช่วงหนึ่งเดือนที่ผ่านมาซึ่งเราคิดว่าน่าจะเป็นเพราะความไม่แน่นอนที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับการเซ็นสัญญารถไฟฟ้าสายสีส้ม แต่ในแบบจำลองของเรา สายสีส้มจะช่วยเพิ่มมูลค่าให้กับหุ้น BEM เพียง 1 บาท/หุ้นเท่านั้น ซึ่งหากตัดส่วนนี้ออกไป ราคาเป้าหมายของเราก็ยังมี upside จากราคาหุ้นในปัจจุบันอยู่ดี