บล.เคจีไอ:
Kerry Express (Thailand) ผลประกอบการ 2Q64: ดีกว่าที่คาดไว้
Event
KEX รายงานกำไรสุทธิงวด 2Q64 ท่ี 336 ล้านบาท (+11% QoQ, -17% YoY) ดีกว่าท่ีตลาดคาดการณ์ และประมาณการของเราราว 4% – 6% ตามลำดับ ทำให้กำไรสุทธิโดยรวมสำหรับงวด 1H64 อยู่ที่ 638 ล้านบาท หรือคิดเป็น 45% ของประมาณการกำไรทั้งปีน้ีของเรา ทั้งน้ี KEX ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลที่ 0.743 บาท/หุ้น สำหรับผลการดำเนินงานงวด 1H64 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลท่ี 1.9% (กำหนดข้ึน XD วันที่ 24 สิงหาคม 2564)
Impact
ปริมาณการจัดส่งพัสดุที่เพิ่มขึ้นช่วยหนุนให้กำไรใน 2Q64 โต QoQ แต่กำไรลดลง YoY จากฐานที่สูง กำไรที่ดีกว่าคาดเป็นเพราะรายได้สูงกว่าที่เราคาดเอาไว้ 6%โดยกำไรของ KEX ใน 2Q64 ท่ีเพิ่มข้ึน QoQ เป็นเพราะ i) รายได้เพิ่มข้ึน 10%QoQ เป็น 4.6 พันล้านบาท เนื่องจากปริมาณพัสดุที่จัดส่งเพิ่มขึ้น หลังจากที่บริษัทขยายธุรกิจให้ครอบคลุมกลุ่มพัสดุราคาประหยัด ด้วยการเสนอราคาค่าจัดส่งที่จูงใจและขยายบริการจัดส่งไปยังกลุ่มสินค้าเกษตร และ ii) อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร/รายได้ ลดลงเหลือ 7.1% จาก 7.5% ใน 1Q64 ขณะที่กำไรลดลง YoY เป็นเพราะรายได้ลดลง 15%YoY ตามปริมาณการจัดส่งพัสดุท่ีลดลงจาก 2Q63 ซึ่งเป็นช่วงที่มีปริมาณการจะส่งพัสดุสูงผิดปกติ เนื่องจากมีมาตรการล็อคดาวน์ในประเทศไทยเป็นครั้งแรก อย่างไรก็ตาม ปริมาณพัสดุที่จัดส่งใน 1H64 เพิ่มข้ึน 11% YoY ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 166.6 ล้านชิ้น
ปริมาณการจัดส่งพัสดุน่าจะเพิ่มขึ้นได้ต่อเนื่องใน 2H64
เราเชื่อว่าบริษัทจะได้อานิสงส์จากปริมาณพัสดุที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นใน 2H64 โดยใน 3Q64 ปริมาณพัสดุจะเพิ่มขึ้นได้จากอุปสงค์ที่มีต่อบริการจัดส่งพัสดุด่วน (Courier Express Parcel หรือ CEP) สูงข้ึน จากการที่คนส่วนใหญ่อยู่บ้านหลังจากที่ COVID-19 กลับมาระบาดหนักตั้งแต่ปลายเดือนมิถุนายน 2564 ส่วนใน 4Q64 ปริมาณพัสดุคาดจะเพิ่มข้ึนจาก i) สถานการณ์ COVID-19 ท่ีน่าจะคลี่คลายลงไปและทำให้มีการจับจ่ายใช้สอยเพิ่มข้ึน และ ii) ปัจจัยฤดูกาลเพราะเจ้าของธุรกิจ และการขายสินค้าบน แพลตฟอร์มอี-คอมเมิร์ซ มักจะให้ส่วนลดเพื่อกระตุ้นยอดขายในช่วงเทศกาลส่งท้ายปี
คงประมาณการกำไรปี 2564-65 เอาไว้ตามเดิม ถึงแม้ว่ากำไรในงวด 1H64 จะคิดเป็น 45% ของประมาณการกำไรปีน้ีของเรา แต่เรายังคงประมาณการกำไรปี 2564 เอาไว้ที่ 1.41 พันล้านบาท (+0.4%YoY) เนื่องจากเราเชื่อว่าเผลประกอบการใน 2H64 น่าจะออกมาดีกว่าใน 1H64 และเราคาดว่ากำไรในปี 2565 จะโตข้ึนเป็น 1.68 พันล้านบาท (+19%YoY) เพราะคาดว่าเศรษฐกิจจะกลับมาฟื้นตัวข้ึน ซึ่งจะช่วยหนุนการบริโภคที่จะเอื้อต่อธุรกิจ CEP ด้วย นอกจากน้ีเรายังคาดว่าบริษัทจะมีการประหยัดต่อขนาดมากข้ึน ซึ่งจะส่งผลให้มาร์จิ้นสูงข้ึนด้วย
Valuation and action
เรายังคงราคาเป้าหมาย DCF ปี 2565 เอาไว้ที่ 56.00 บาท (ใช้ WACC ที่ 7.9%) และยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” KEX เนื่องจาก i) คาดว่ากำไรจะเร่งตัวข้ึนได้ในปี 2565 ii) แนวโน้มการเติบโตในระยะยาวตามการขยายตัวของธุรกิจอี-คอมเมิร์ซ
Risks
รายได้จากการจัดส่งพัสดุต่ำกว่าที่คาดไว้
