บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Thaifoods Group (TFG.BK/TFG TB)
ผลประกอบการ 4Q65: กำไรต่ำกว่าที่คาดไว้
Event
ผลประกอบการ 4Q65
Impact
กำไรสุทธิเพิ่มขึ้นถึง 695% YoY แต่ลดลง 35% QoQ
กำไรสุทธิของ TFG ใน 4Q65 อยู่ที่ 1.13 พันล้านบาท (+695% YoY, -35% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการ ของเรา 29% เนื่องจาก GPM ต่ำเกินคาดที่ 16.9% (+840bps YoY, -430bps QoQ) เพราะราคาขายเฉลี่ยของธุรกิจหมูต่ำกว่าที่คาด และต้นทุนอาหารสัตว์แพงขึ้น อย่างไรก็ตาม ยอดขายยังแข็งแกร่งอยู่ที่ 1.51 หมื่นล้านบาท (+55% YoY, +4% QoQ) เพราะยอดขายของธุรกิจหมู ไก่ และอาหารสัตว์เพิ่มขึ้นมากกว่า 30% YoY เพราะฐานต่ำ แต่ทรงตัว QoQ ในขณะเดียวกัน ธุรกิจร้านขายปลีกก็เติบโตอย่างแข็งแกร่งถึงกว่า 200% YoY และ 20% QoQ เนื่องจากมีการเปิดร้านเพิ่มเป็น 220 ร้านใน 4Q65 จาก 85 ร้านใน 4Q64 และ 178 ร้านใน 3Q65
สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายลดลง 150bps YoY เหลือ 5.9% เพราะรายได้เพิ่มขึ้น แต่กลับลดลง 60bps QoQ เพราะค่าใช้จ่ายในการบริหารเพิ่มขึ้น เนื่องจากมีการขยายสาขาร้าน และต้นทุนพนักงาน ทั้งนี้ กำไร สุทธิเต็มปีอยู่ที่ 4.72 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นถึง 741% YoY
คาดว่ากำไรจะลดลง QoQ ใน 1Q66F
เรามองแนวโน้มกำไรปีนี้ของ TFG แบบระมัดระวังมากขึ้น และคาดว่ากำไรสุทธิใน 1Q66F จะลดลง QoQ เนื่องจากราคาหมูลดลงมาก ในขณะที่ต้นทุนอาหารสัตว์ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งน่าจะส่งผล กระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อ GPM เรามองว่าสมมติฐาน GPM ของเราที่ 18.4% และประมาณการกำไร สุทธิของเราที่ 5.05 พันล้านบาทยังมี downside อีก แต่อย่างไรก็ตาม เราคิดว่าแผนการขยายกิจการของ TFG น่าจะช่วยสนับสนุนให้รายได้เพิ่มขึ้น โดยบริษัทมีแผนจะเพิ่มกำลังการผลิตหมู และขยายสาขาร้านขายปลีกเพิ่มเป็น 380 ถึง 400 ร้าน ซึ่งสูงกว่าสมมติฐานแบบอนุรักษ์นิยมของเราที่ 350 ร้าน นอกจากนี้ TFG ยังประกาศจ่ายเงินปันผล 0.30 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนที่ 5.5% กำหนดขึ้น XD วันที่ 3 พฤษภาคม
Valuation and action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ TFG โดยมีราคาเป้าหมายปี 2566F ที่ 7.30 บาท อิงจากมูลค่าเหมาะสมปี 2567 (PER ที่ 12.8x) แล้วหักส่วนลดกลับมาโดยใช้ WACC ที่ 5.5%
Risks
ต้นทุนอาหารสัตว์ และค่าระวางขนส่งแพงขึ้น, เศรษฐกิจชะลอตัว และราคาเนื้อสัตว์อ่อนแอ
