บล.กรุงศรีฯ:
| กลุ่มอุตสาหกรรม | การท่องเที่ยวและสันทนาการ |
| หุ้น | ERW |
| มูลค่าพื้นฐาน | 3.30 |
| คำแนะนำ | BUY |
- 2Q21 earnings
ขาดทุนจากธุรกิจหลัก 559 ล้านบาท ตามคาด (จากขาดทุน 492 ล้านบาท ใน 1Q21 และขาดทุน 625 ล้านบาทใน 2Q20) ผลประกอบการที่ดีขึ้น yoy เป็นเพราะฐานที่ต่ำใน 2Q20 ส่วนผลประกอบการที่แย่ลง qoq เป็นเพราะ occupancy ของโรงแรมทุกกลุ่มลดลง ซึ่งการที่ COVID-19 กลับมาระบาดระลอกสามส่งผลกระทบกับการท่องเที่ยวในประเทศในช่วงกลางเดือนเมษายน และยอดผู้ติดเชื้อเร่งตัวขึ้นในช่วงปลายเดือนมิถุนายน ส่งผลให้ occupancy ลดลงเหลือ 22% ใน 2Q21 จาก 30% ใน 1Q21 ในขณะที่ SG&A ยังค่อนข้างทรงตัวโดยขยับขึ้นเพียงเล็กน้อย +2% qoq
- Analysis
การท่องเที่ยวในประเทศสะดุดเพราะการระบาดระลอกสาม รายได้จากธุรกิจโรงแรมใน 2Q21 อยู่ที่ 269 ล้านบาท (+219% yoy, -31% qoq) โดย Occupancy ยังคงแข็งแกร่ง (Hop INN อยู่ที่ 37% ส่วนโรงแรมอื่นที่ไม่ใช่ Hop INN อยู่ที่ 20%) ในช่วงต้นเดือนเมษายน และลดลงอย่างต่อเนื่องจนสิ้นงวดไตรมาสสองในเดือนมิถุนายน (Hop INN อยู่ที่ 30% ส่วนโรงแรมอื่นที่ไม่ใช่ Hop INN อยู่ที่ 10%) ทั้งนี้ สถานการณ์ในเดือนกรกฎาคมยิ่งแย่ลงไปอีก โดย occupancy ตกลงไปจนเกือบถึง 10% แล้ว
การประเมินมูลค่าที่ดินใหม่ทำให้สัดส่วน IBD/E ลดลงเหลือ 1.7x ใน 2Q21 ERW บันทึกกำไรจากการประเมินมูลค่าที่ดินใหม่ 2,729 ล้านบาทใน 2Q21 (สุทธิ 2,185 ล้านบาทหลังหักภาษี) ส่งผลให้สัดส่วน IBD/E ลดลงมาต่ำกว่าเพดาน debt covenant ที่ 2.5x
- Implication/ Recommendation
ยังมีความเสี่ยงด้าน Downside อีกเนื่องจากอาจมีการปรับลดประมาณการนักท่องเที่ยวปี 2022 หลังจากที่บริษัทประเมินมูลค่าที่ดินใหม่ เราคาดว่าสัดส่วน IBD/E สิ้นปีนี้จะลดลงมาอยู่ที่ 2.3x จากปัจจุบันที่ 3.0x ซึ่งจะช่วยคลายกังวลในประเด็นที่ ERW อาจจะต้องเพิ่มทุนอีก อย่างไรก็ตาม ปัญหาที่ใหญ่กว่าคือความเสี่ยงที่ AOT อาจจะปรับลดประมาณการนักท่องเที่ยวต่างชาติปี 2022 ในช่วงสัปดาห์ข้างหน้า ทั้งนี้ ERW จะจัดประชุมนักวิเคราะห์ 2Q21 ในช่วงบ่ายของวันที่ 16 สิงหาคม
