บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
RBF (RBF.BK/RBF TB)*
ผลประกอบการ 4Q65: แย่กว่าที่คาด
Event
ผลประกอบการ 4Q65 และปรับประมาณการ
Impact
กําไรสุทธิใน 4Q65 ลดลง 10% YoY และ 15% QoQ
กำไรสุทธิของ RBF ใน 4Q65 อยู่ที่ 94 ล้านบาท (-10% YoY, -15% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 30% และต่ำกว่า consensus 24% ทำให้กำไรสุทธิเต็มปีอยู่ที่ 482 ล้านบาท (+15% YoY) โดยกำไรที่ต่ำเกินคาดเป็นผลจากทั้งรายได้ และ GPM ทั้งนี้ รายได้เพิ่มขึ้น 8% YoY เป็น 1.0 พันล้านบาท เนื่องจากยอดขายของกลุ่มวัตถุแต่งสีกลิ่นรสฟื้นตัวขึ้น (+19%) ยอดขายของกลุ่มแป้งชุบทอดยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง (+15%) และยอดขายกลุ่มสินค้าอบแห้งเพิ่มขึ้น (+12%) ซึ่งรายได้จากสามกลุ่มนี้คิดเป็น 84% ของยอดขายรวมใน 4Q65 ทั้งนี้ ยอดขายทรงตัว QoQ เพราะการฟื้นตัวของกลุ่มวัตถุแต่งสีกลิ่นรส (+19%) หักล้างไปกับยอดขายในกลุ่มอื่นๆ ที่ชะลอตัวลง เราคาดว่ารายได้จากต่างประเทศจะคิดเป็น 21% ของยอดขายใน 4Q65 (+8% YoY) และในปี 2565 (+38% YoY)
GPM ทรงตัว QoQ แต่เพิ่มขึ้น 4 30bps YoY เป็น 32.1% เนื่องจากการประหยัดต่อขนาด และการขยายตัวของกลุ่มวัตถุแต่งสีกลิ่นรส ซึ่งเป็นกลุ่มที่มี margin สูงที่สุด นอกจากนี้ สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายยังลดลงทั้ง QoQ และ YoY เหลือ 19.2% เนื่องจากการประหยัดต่อขนาด และต้นทุนค่าระวางขนส่งลดลง ทั้งนี้ ใน 4Q65 RBF เริ่มรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก JVs ที่ถือหุ้นในอินเดีย 20,000 บาท
ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F และ 2567F ลง 10%
เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 1Q66 จะฟื้นตัวขึ้นทั้ง YoY และ QoQ และยังคงมองว่ากำไรของ RBF จะฟื้นตัวได้อย่างแข็งแกร่งในปี 2566F จากการฟื้นตัวของการบริโภคในประเทศ และการเติบโตอย่างต่อเนื่องในต่างประเทศ ในขณะเดียวกัน เราคาดว่า GPM จะเพิ่มขึ้นเช่นกันเนื่องจากต้นทุนข้าวสาลีลดลง นอกจากนี้ เรายังเพิ่มส่วนแบ่งกำไรจาก JVs เข้ามาในประมาณการกำไรปี 2566F อีก 10 ล้านบาท และปี 2567F อีก 15 ล้านบาท อย่างไรก็ตาม ผลการดำเนินงานที่อ่อนแอเกินคาดในปี 2565 ทำให้เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิลง 10% เหลือ 737 ล้านบาท ปี 2566F และเหลือ 914 ล้านบาทปี 2567F เนื่องจาก i) เราปรับลดรายได้ทั้งสองปีลง 3% และ ii) เราปรับลด GPM ปี 2566F ลง 160bps เหลือ 36.7% และปี 2567F ลง 180bps เหลือ 37.2%
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำถือ RBF แต่ปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 13.50 บาท จากเดิมที่ 15 บาท โดยอิงจาก PER ที่ 36.7x (adjusted PER เฉลี่ยระยะยาว) ทั้งนี้ RBF ประกาศจ่ายเงินปันผล 0.10 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 0.8% กำหนดขึ้น XD วันที่ 27 เมษายน
Risks
ต้นทุนวัตถุดิบสูงขึ้น, ต้นทุนค่าขนส่งสูงขึ้น, เศรษฐกิจถดถอย
