บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Betagro (BTG.BK/BTG TB)
ผลประกอบการ 4Q65: เป็นไปตามคาด
Event
กำไรสุทธิของ BTG ใน 4Q65 อยู่ที่ 1.80 พันล้านบาท (+99% YoY, -22% QoQ) ซึ่งใกล้เคียงประมาณการของเรา โดยกำไรสุทธิเต็มปี 2565 อยู่ที่ 7.94 พันล้านบาท (+686% YoY) ทั้งนี้ BTG ประกาศจ่ายเงินปันผล 1.00 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 3.0% กำหนดขึ้น XD วันที่ 14 มีนาคม
Impact
ยอดขายเติบโตอย่างแข็งแกร่ง YoY
ยอดขายเพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งถึง 29% YoY และ 1% QoQ เป็น 2.98 หมื่นล้านบาท โดยยอดขายที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก YoY เป็นเพราะทุกหน่วยธุรกิจขยายตัวอย่างน่าประทับใจ ได้แก่ ธุรกิจอาหารและโปรตีน (+30%) ธุรกิจการเกษตร (+28%) ธุรกิจระหว่างประเทศ (+28%) และธุรกิจสัตว์เลี้ยง (+36%) ซึ่ง ส่วนใหญ่เป็นเพราะราคาอาหาร และอาหารสัตว์สูงขึ้น ทั้งนี้ ธุรกิจอาหารและโปรตีนคิดเป็น 67% ของยอดขายรวมในปี 2565 โดย 11% มาจากการส่งออก ในขณะเดียวกัน ยอดขายของทุกหน่วยธุรกิจทรงตัว QoQ ยกเว้นธุรกิจสัตว์เลี้ยง (QoQ) แต่ธุรกิจนี้คิดเป็นสัดส่วนเพียง 2% ของยอดขายรวมเท่านั้น
GPM ลดลง QoQ แต่ยังเป็นระดับที่แข็งแกร่งอยู่
GPM อยู่ที่ 18.4% เพิ่มขึ้น 710bps YoY เพราะราคาขายโดยรวมเพิ่มขึ้น แต่ GPM ลดลง 290bps QoQ) เพราะราคาเนื้อสัตว์ลดลงใน 4Q65 อย่างไรก็ตาม GPM ยังแข็งแกร่งเมื่อเทียบกับหุ้นอื่นในกลุ่มที่ 11.0- 16.9% สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ เพราะค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ลดลงในไตรมาสนี้ นอกจากนี้ BTG ยังบันทึกค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย 165 ล้านบาท สูงกว่าที่เราคาดไว้ที่ 90 ล้านบาท แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญในปี 2566F เพราะบริษัทนำเงินสด 9.0 พันล้านบาทที่ได้จากการขายหุ้น IPO ไปชำระหนี้เมื่อสิ้นปี 2565
Valuation and action
เรายังคงคำแนะนำถือ BTG โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2566 ที่ 38.50 บาท (discount จากมูลค่าเหมาะสมในปี 2567F โดยใช้ WACC ที่ 5.1%) เราคาดว่ากำไรจะลดลงใน 1Q66 ตามอุตสาหกรรมเพราะราคาหมูลดลงอย่างมาก เราจะทบทวนประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F และราคาเป้าหมายหลังร่วมประชุมนักวิเคราะห์ในวันนี้
Risks
ต้นทุนอาหารสัตว์สูง, เศรษฐกิจโลกถดถอย และราคาเนื้อสัตว์ผันผวน
