บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
TPI Polene (TPIPL) กําไร 2Q64 ทําสถิติ และมากกว่าคาด
Results Review
ผลประกอบการ 2Q64
ผลประกอบการ 2Q64 โดดเด่นและโตสูง 1,791 ล้านบาท (+54%QoQ, +170%YoY) โดยผลประกอบการปกติทำสถิติสูงสุดใหม่ และมากกว่าที่เราคาดหมายไว้จะมีกำไร 1,200 ล้านบาท ยังได้แรงหนุนสำคัญจากธุรกิจปิโตรเคมี 2Q64 ดีขึ้นอีก เนื่องจากสเปรด EVA-Ethylene ที่ยังอยู่ในระดับสูงเกิน 1,400-1,500 เหรียญ/ตันและรับผลบวกเต็มที่ใน 2Q64 จากราคาที่ปรับขึ้นเพราะไตรมาสแรกจะมี Lag ในการปรับราคาทำให้ EBITDA ธุรกิจปิโตรเคมีพุ่งขึ้นเป็น 1,450 ล้านบาท (+60%QoQ, +371%YoY) ธุรกิจปูนซีเมนต์-วัสดุก่อสร้างจะเข้าสู่ช่วงโลซีซัน และการแพร่ระบาดของ Covid-19 แต่การปรับปรุงประสิทธิภาพทำให้ EBITDA ลดลงไม่มาก 448 ล้านบาท (-2%QoQ, -14%YoY) ธุรกิจพลังงานจะได้แรงหนุนจากโรงไฟฟ้า TG8 กลับมาผลิตเต็มที่มากขึ้น และมีการติดตั้ง Boiler B13-B15 เสร็จ ช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการผลิต EBITDA เพิ่มขึ้นเป็น 1,512 ล้านบาท (+7%QoQ, +9%YoY)
แนวโน้มผลประกอบการ
แนวโน้มผลประกอบการครึ่งปีหลังจะชะลอตัวจากครึ่งปีแรก โดยสเปรด EVA-Ethylene มีแนวโน้มจะอ่อนตัวลงจากกำลังการผลิตใหม่ แต่จะยังอยู่ในระดับสูงจากความต้องการสูง และ TPIPL สามารถผลิตในเกรดที่สูงขึ้ นสำหรับธุรกิจปูนซีเมนต์และวัสดุก่อสร้างจะถูกกระทบจากการล็อกดาวน์ไซต์งานก่อสร้างในเดือน ก.ค. แพร่ระบาดของ Covid-19 ที่รุนแรงขึ้น ส่วนธุรกิจพลังงานคาดจะเติบโตต่อเนื่องจากประสิทธิภาพที่ดีขึ้น โดยกำไรครึ่งปีหลังจะชะลอตัวจากครึ่งปีแรก แต่จะยังโตจากปีก่อน อย่างไรก็ตาม กำไรครึ่งปีแรกคิดเป็นสัดส่วนถึง 75% ของประมาณการทั้งปีทำให้ประมาณการของเรามีอัพไซด์ ซึ่งเราคาดกำไรปีนี้ 3,927 ล้านบาทเติบโต 162%YoY
คำแนะนำการลงทุน
ราคาหุ้นปัจจุบันมี Valuation ที่ถูกซื้อขาย P/E ปี 2564 ต่ำเพียง 8.7 เท่า EV/EBITDA 8.2 เท่า และมีอัตราเงินปันผลตอบแทน 6% เราประเมินราคาเป้าหมาย 2.50 บาท บนฐานค่าเฉลี่ย 10 ปี Forward P/E ของกลุ่มวัสดุก่อสร้าง ซึ่งเท่ากับ 14 เท่า แล้วหักด้วยคดีฟ้องร้อง คงแนะนำ ซื้อ
ความเสี่ยง
ถูกฟ้องร้องทำเหมืองแร่นอกประทานบัตรเรียกร้องค่าเสียหาย 6 พันล้านบาท (ดูรายละเอียดในหมายเหตุประกอบงบ) / ธุรกิจปูนซีเมนต์มีอุปทานส่วนเกินและแข่งขันสูง / ราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีในตลาดโลก / โรงไฟฟ้า adder จะหมดอายุในปี 2565 และ 2568 แต่ยังขายไฟได้ต่อที่ราคาฐานและกำลังได้โรงไฟฟ้าใหม่เข้ามาทดแทน
