บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangkok Chain Hospital (BCH.BK/BCH TB)*
ผลประกอบการ 4Q65: ดีขึ้น QoQ ตามคาด
Event
ผลประกอบการ 4Q65 และประกาศจ่ายเงินปันผลปี 2565 ที่ 0.40 บาท/หุ้น (กำหนดขึ้น XD วันที่ 10 พฤษภาคม)
Impact
ผลการดำเนินงานใน 4Q65 ดีขึ้น
กำไรสุทธิของ BCH ใน 4Q65F อยู่ที่ 270 ล้านบาท (-89.1% YoY แต่ดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ QoQ) ซึ่งถือเป็นผลประกอบการระดับไตรมาสที่กลับมาสู่ระดับความเป็นปกติมากขึ้น หลังจากที่มีการ write-off วัคซีน Moderna ไปประมาณ 1.2 ล้านโดส ใน 3Q65 ทั้งนี้ กำไรสุทธิต่ำกว่าประมาณการของเรา 6.3% แต่ต่ำกว่า consensus 29.9% โดยรายได้ใน 4Q65 ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ YoY เพราะรายได้ที่เกี่ยวกับการรักษา COVID-19 ลดลงจากสถานการณ์ COVID-19 ดีขึ้น นอกจากนี้การเปลี่ยนข้อกำหนดในการเบิกค่ารักษาที่เกี่ยวข้องกับ COVID-19 จากรัฐบาล ทำให้บริษัทต้องปรับรายการรายได้ส่วนนั้น 42.6 ล้านบาท และเพิ่มสำรองรายได้ค้างรับ (account receivable) และรายได้รับล่วงหน้า (deferred income) ที่เกี่ยวกับรายได้จาก COVID-19 จำนวน 72 ล้านบาท ทั้งนี้ รายได้อยู่ที่ 2.79 พันล้านบาท (+59.1% YoY, -18.7% QoQ) ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ -32.7% แย่ลงจาก 56.9% ใน 4Q634 และ 35.3% ใน 3Q65
ผลประกอบการจะเดินหน้ากลับสู่ระดับปกติใน 1H66F
สำหรับใน 1H66 เราคาดว่า BCH จะได้โมเมนตัมด้านบวกจากธุรกิจที่ไม่เกี่ยวกับ COVID หลังจากที่สถานการณ์โรคระบาดดีขึ้นตั้งแต่ 2H65 อย่างไรก็ตาม จำนวนผู้ป่วยที่ไม่ใช่ COVID ใน 1H66 น่าจะเพิ่มขึ้นน้อยกว่าผู้ป่วย COVID-19 YoY เรายังคงมองว่าผลประกอบการโดยรวมจะเริ่มนิ่ง หรือลดลง YoY ในปี 2566 แม้ว่าจะมีการให้บริการรักษาพยาบาลเพิ่มขึ้น ดังนั้น เราจึงมองว่าผลการดำเนินงานน่าจะผ่านจุดที่แย่ที่สุดไปแล้วใน 3Q65 และกำไรจะกลับสู่ระดับปกติ โดยน่าจะฟื้นตัวได้ในปี 2566F
Valuation & action
เราคาดว่า BCH จะมีผู้ป่วยไทยและต่างชาติมาใช้บริการที่ WMC มากขึ้นในอีกสองสามปีข้างหน้า เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F ที่ 2.18 พันล้านบาท (-28.3% YoY) เรายังคงคำแนะนำซื้อ BCH โดยประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2566 ที่ 26 บาท (ใช้ WACC ที่ 7.5% และ TG ที่ 3.0%)
Risks
COVID-19 ระบาด, เกิดปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองรอบใหม่ และเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่
