บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
TRUE Corp (TRUE TB) ควบรวมเสร็จ สงครามราคายุติ
คงราคาเป้าหมายที่ 9.23 บาท รอลุ้นเป้า synergy
หลังจากบริษัท TRUE (ใหม่) จัดตั้งขึ้นอย่างเป็นทางการในวันที่ 1 มี.ค. ภาพของการแข่งขันที่เคยรุนแรงก็เริ่มผ่อนคลายลงในวันที่ 2 มี.ค. เนื่องจากแบรนด์ dtac ได้ปรับขึ้นราคาแพ็กเกจรายเดือน โดยเราได้นำการประหยัดต้นทุนจากค่าเสื่อมราคามารวมไว้ในประมาณการมากขึ้น และตอนนี้เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 66 จะอยู่ที่ 1.2 พันล้านบาท ซึ่งเป็นการฟื้นตัวจากขาดทุนหลัก 117 ล้านบาทในปี 65 (อิงจากงบเสมือนจริงของ TRUEE และ DTAC) อย่างไรก็ตาม ตอนนี้ TRUE มีแนวโน้มให้ผลตอบแทนรวมที่ 7.5% (มี upside 7.3% จากราคาเป้าหมายที่ 9.23 บาท และอัตราผลตอบแทน 0.2%) ส่งผลให้เราลดคำแนะนำจาก “ซื้อ” เป็น “ถือ” เราชอบ ADVANC มากกว่า เนื่องจากคาดว่ากำไรหลักปี 66 จะเติบโต 10% และมีการประเมินมูลค่าที่ถูกกว่า
การแข่งขันลดลงทันทีหลังควบรวมกิจการเสร็จสิ้น
เมื่อวันที่ 2 มี.ค. แบรนด์ดีแทคได้ปรับขึ้นราคาแพ็กเกจรายเดือน (สำหรับซิมการ์ดใหม่) เพื่อให้เท่ากับระดับราคาของ True Move H และ ADVANC ซึ่งในบรรดาแพ็กเกจที่จำกัดการใช้งานอินเตอร์เน็ตโดยดีแทค 5 แพ็กเกจ มี 3 แพ็กเกจที่ราคาต่อ GB เพิ่มขึ้น 15-38 ในขณะที่อีก 2 แพ็กเกจไม่มีการเปลี่ยนแปลงราคา ทั้งนี้ ผลจากกำลังซื้อของผู้บริโภคที่ดีขึ้นและการแข่งขัน ด้านราคาที่เบาลง เราคาดการณ์ว่ารายได้จากบริการโทรศัพท์เคลื่อนที่ของ TRUE (77.4% ของ รายได้จากบริการหลักในปี 66) จะเติบโต 3.4% ในปี 66 ฟื้นตัวจากที่รายได้ลดลง 2.8% ในปี 65
คาดกำไรสุทธิแตะ 1.2 พันล้านบาทในปี 66
เราคาดว่า TRUE จะมีกำไรสุทธิ 1.2 พันล้านบาทในปี 66 (เทียบกับขาดทุนหลัก 117 ล้านบาท ในปี 65) จากการเติบโตของรายได้จากการให้บริการหลัก 3.1% และสัดส่วนรายจ่าย SG&A ต่อรายได้ที่ลดลงจาก 19.8% ในปี 65 เป็น 19.3% ในปี 66 เราเพิ่มคาดการณ์กำไรปี 66-69 ขึ้น บน เป็น 1.2 – 2.5 พันล้านบาท หลังปรับลดประมาณการค่าใช้จ่าย D&A ลง ทั้งนี้ งบการเงินเสมือนจริงที่รวมผลประกอบการของ TRUEE และ DTAC (เผยแพร่เมื่อวันที่ 1 มี.ค.) มีการตัดจำหน่ายสินทรัพย์ที่ซ้ำซ้อนจำนวน 9.9 หมื่น ลบ. ส่งผลให้ค่าใช้จ่าย D&A ในปี 64-65 ลดลง 9.5 พัน ลบ. เมื่อเทียบกับงบการเงินเดิมของ TRUEE และ DTAC
ลดคำแนะนำเป็น “ถือ” ราคาเป้าหมายหลังควบรวมไม่เปลี่ยนแปลง
เราปรับลดค่าแนะนำจาก “ซื้อ” เป็น “ถือ” โดยมีราคาเป้าหมายหลังการควบรวมกิจการที่ 9.23 บาท (5.4% WACC, 2.0% TG) ปัจจัยที่น่าจะช่วยหนุนราคาหุ้นได้ คือ การประกาศเป้า synergy โดยทีมผู้บริหารทีมใหม่ของ TRUE (น่าจะประกาศในช่วงมี.ค.-เม.ย.) เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้นจาก 1.2 พันล้านบาทในปี 66 เป็น 1.45 หมื่นล้านบาทในปี 69 เนื่องจากการ ประหยัดต้นทุนเพิ่มเติมจากการรวมแบรนด์ในช่วงต้นปี 69 โดยหุ้น TRUE ซื้อขายที่ P/E ปี 69 ที่ 20.5 เท่า (เทียบกับ P/E ปี 66 ของ ADVANC ที่ 21.4 เท่า)
