บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Jasmine Broadband Internet (JASIF TB) TTTBB ขาดสภาพคล่อง ขอจ่ายค่าเช่าช้าบางส่วน
แม้ชำระค่าเช่าล่าช้า แต่เราคาดว่าสัญญาเช่าเดิมจะยังคงอยู่ อัพเกรดคำแนะนำเป็น “ถือ”
TTTBB ได้ร้องขอต่อ JASIF ว่าจะมีการชำระค่าเช่าล่าช้าจำนวน 43 ล้านบาท เนื่องจากผู้ให้บริการอินเตอร์เน็ตบ้านรายใหญ่อันดับสองของไทยมีปัญหาสภาพคล่อง (ผู้ใช้บริการ 2.34 ล้านราย ณ สิ้นไตรมาส 4/65) ทั้งนี้ เราคาดว่าสัญญาเช่าเดิมจะยังคงอยู่ เนื่องจากมองว่า TTTBB จะพยายามลดค่าใช้จ่ายด้านอื่นๆ เพื่อนำมาจ่ายค่าเช่า JASIF จนกว่า ADVANC จะเข้าซื้อกิจการของ TTTBB และ JASIF เสร็จสิ้น เราปรับคำแนะนำจาก “ขาย” เป็น “ถือ” (ราคาเป้าหมาย 6.2 บาท) เนื่องจากปัจจุบัน JASIF มีแนวโน้มให้ผลตอบแทนโดยรวมเท่ากับ 2.2% (อัตราผลตอบแทนเงินปันผลปี 66 ที่ 13.6% และดาวไซด์มาที่ราคาเป้าหมายที่ 11.4%)
ค่าเช่าที่ชำระล่าช้าจำนวน 43 ล้านบาท
ตามสัญญาแล้ว TTTBB ต้องชำระค่าเช่า 943 ล้านบาทต่อเดือน ให้กับ JASIF ในปี 66 โดยในวันที่ 15 มี.ค.66 ที่ผ่านมา ทาง TTTBB ได้ชำระค่าเช่า 900 ล้านบาทให้กับ JASIF และขอชะลอการชำระส่วนที่เหลืออีก 43 ล้านบาทออกไปเป็นวันที่ 31 มี.ค. เนื่องจากมีปัญหาสภาพคล่อง การแข่งขันด้านราคาที่รุนแรงในช่วง 4-5 ปีที่ผ่านมา ส่งให้รายได้ต่อหัว (ARPU) ของธุรกิจ fixed broadband ของบริษัทลดลงจาก 652 บาท/เดือน ในไตรมาส 4/61 เหลือ 577 บาท/เดือน ในไตรมาส 4/65 ซึ่งต่ำกว่า opex ของ TTTBB ที่ 590 บาท/ราย/เดือน (ข้อมูลปี 64 แสดงค่าใช้จ่ายรายสมาชิกต่อเดือนอยู่ที่ 356 บาทจากค่าเช่า JASIF และจากค่าใช้จ่ายอื่นๆ อีก 234 บาท)
คาดว่าจะไม่มีการเปลี่ยนแปลงในสัญญาเช่า
แม้ TTTBB จะมีปัญหาเรื่องสภาพคล่อง เราคาดว่า TTTBB จะยังคงชำระค่าเช่าให้กับ JASIF ต่อไป ซึ่งเราประเมินว่า TTTBB จะสามารถลดค่าใช้จ่ายอื่นๆ (เช่น ค่าใช้จ่ายพนักงาน ค่าการตลาด และค่าเช่าร้าน) เพื่อชดเชยค่าเช่าที่ยังขาดอยู่จนกว่า ADVANC จะเข้าซื้อกิจการของ TTTBB (ถือหุ้น 100%) และ JASIF (ถือหุ้น 19%) เสร็จสิ้น ซึ่งเราคาดว่าข้อการควบรวม จะเสร็จสิ้นภายในกลางปี 66 นี้
อัพเกรดเป็น “ถือ” สถานการณ์เลวร้ายที่สุด คือ ค่าเช่าลดลง
เราปรับคำแนะนำจาก “ขาย” เป็น “ถือ” ด้วยราคาเป้าหมายคงเดิมที่ 6.20 บาท เรายังคงสมมติฐานที่ว่า ADVANC เช่าสายใยแก้วนำแสงกับ JASIF จนกระทั่งสัญญาเช่าชุดปัจจุบัน หมดอายุในเดือน ก.พ. 69 และ ม.ค. 75 ประเมินสถานการณ์กรณีเลวร้ายที่สุดคือ TTTBB เจรจาขอลดค่าเช่า ซึ่งการลดค่าเช่ารายปีลง 5% ตั้งแต่ปี 66 เป็นต้นไปจะส่งผลให้ DPS ในปี 66 ลดลง 5.8% และมูลค่ายุติธรรม ณ สิ้นปี 66 ลดลงเหลือ 5.80 บาท
