บล.กรุงศรีฯ:
THE ERAWAN GROUP (ERW TB/ ERW.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | การท่องเที่ยวและสันทนาการ |
| หุ้น | ERW |
| มูลค่าพื้นฐาน | 5.40 |
| คำแนะนำ | HOLD |
เราเริ่มต้นศึกษาหุ้น ERW ด้วยคำแนะนำ “ถือ” โดยหุ้น ERW ขยับขึ้นมาแล้ว 8.5% YTD ซึ่ง outperform ดัชนี SET และสะท้อนแนวโน้มบวกจากการกลับมาเปิดประเทศในเดือนตุลาคม 2022 รวมถึงจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่แข็งแกร่งจาก 4Q22 ถึงกุมภาพันธ์ 2023 ไปเรียบร้อยแล้ว เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q23F จะอยู่ที่ 175 ล้านบาท ลดลง QoQ แต่เพิ่มขึ้น YoY เนื่องจากค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นจากค่าไฟฟ้า และดอกเบี้ย แม้ว่ารายได้จากธุรกิจโรงแรมจะดีขึ้นเพราะ occupancy rate ดีขึ้นเล็กน้อย QoQ
กำไรสุทธิเป็นบวกหลัง COVID จากแนวโน้มการท่องเที่ยวที่ดีขึ้น
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักในปี 2023 จะอยู่ที่ 516 ล้านบาท จากที่ขาดทุน 229 ล้านบาทในปี 2022 เนื่องจาก 1) occupancy rate เพิ่มขึ้นเป็น 79% จาก 65% ในปี 2022 เพราะจำนวนนักท่องเที่ยวจากสหรัฐ, สิงคโปร์, จีน และอินเดียเพิ่มขึ้น 2) โมเมนตัมผลการดำเนินงานดีขึ้นอย่างต่อเนื่องจากใน 4Q22 โดย RevPar เฉลี่ยของ ERW อยู่ที่ 1,359 บาท/ห้อง/คืน และ Occupancy rate เฉลี่ยอยู่ที่ 79% ใกล้เคียงกับช่วงก่อน COVID ระบาดในปี 2019 ที่ 1,300 บาท/ห้อง/คืน และ 77% ตามลำดับ นอกจากนี้ เรายังคาดว่ารายได้ค่าเช่าในปีนี้จะเพิ่มขึ้นเนื่องจากจะกลับมาเปิด Erawan กรุงเทพใน 2Q23 หลังจากที่ปิดปรับปรุง
กำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q23F จะถูกฉุด QoQ โดยค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้น
เราคาดว่ากำไรใน 1Q23F จะอยู่ที่ 175 ล้านบาท ลดลง 23.3% QoQ แต่เพิ่มขึ้น YoY เราะค่าไฟฟ้าแพงขึ้นจากการขึ้นค่า Ft ในช่วงเดือนมกราคม-เมษายนเป็น 1.5492 บาท/kwh (จาก 0.9343 บาท/kwh ใน 4Q22 และ 0.0139 บาท/kwh ใน 1Q22) นอกจากนี้ เรายังประเมินว่าหนี้ประมาณ 80% ของ ERW คิดอัตราดอกเบี้ยลอยตัว ดังนั้น การที่ 4 ธนาคารใหญ่ขึ้นดอกเบี้ย MLR น่าจะทำให้อัตราดอกเบี้ยของ ERW สูงขึ้นทั้ง QoQ และ YoY.
เริ่มต้นศึกษาด้วยคำแนะนำถือ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 5.40 บาท
ในขณะที่เรายังคงมองบวกกับแนวโน้มอุตสาหกรรมการท่องเที่ยวของไทย จากการที่จีนกลับมาเปิดประเทศตั้งแต่เดือนธันวาคม 2022 แต่ราคาหุ้น ERW สะท้อนแนวโน้มบวกไปเรียบร้อยแล้ว เราคิดว่า upside จะมาจากการที่จำนวนนักท่องเที่ยวจีนดีดตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งมากขึ้น ซึ่งในเดือนกุมภาพันธ์อยู่ที่ 150,000 คน/เดือน จากระดับก่อน COVID ระบาดที่ประมาณ 1 ล้านคน/เดือน เราคาดว่าจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติทั้งหมดในปี 2023 จะอยู่ที่ 28.8 ล้านคน (จาก 11.1 ล้านคนในปี 2022 และ39.9 ล้านคนในปี 2019) เพิ่มขึ้น 158% YoY เราเริ่มต้นศึกษาหุ้น ERW ด้วยคำแนะนำ “ถือ” และประเมินราคาเป้าหมาย DCF ที่ 5.40 บาท (ใช้ WACC ที่ 6.8%)
