บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Zen Corporation Group (ZEN.BK/ZEN TB)*
1Q23F earnings preview: คาดมีอัตราเติบโต YoY แข็งแกร่ง
Event
ประมาณการกำไร 1Q66F
Impact
คาดกำไรสุทธิใน 1Q66F เติบโตโดดเด่น YoY
เราคาด ZEN รายงานกำไรสุทธิที่ 41 ล้านบาท (+891% YoY และ -24% QoQ) ใน 1Q66F ขณะที่กำไรเพิ่มขึ้นแข็งแกร่ง YoY มาจากรายได้ฟื้นตัวและฐานต่ำ ส่วนกำไรลดลง QoQ จะเป็นเพราะรายได้ลดลง เนื่องจากในไตรมาสก่อนหน้าเป็นช่วง high season รวมทั้งมี GPM ลดลง ขณะที่กำไร 1Q66F จะคิดเป็น 20% จากประมาณการเต็มปี 2566F ของเรา
คาดยอดขายหนุนโดยร้านอาหารและสินค้าปลีก
เราคาดรายได้รวมใน 1Q66F จะฟื้นตัวขึ้นแรง 27% YoY แต่ลดลง 7% QoQ ประกอบด้วย i) รายได้จากร้านอาหารดีขึ้น 25% YoY โดยเราว่าการเติบโตของยอดขายของสาขาเดิม (SSSG) เพิ่มขึ้น +15% (เทียบกับ -8.5% ใน 1Q65 และ +0.4% ใน 4Q65) แต่ลดลง14% QoQ เพราะไตรมาสก่อนหน้าเป็นช่วง high season ii) รายได้จากยอดขายสินค้าปลีก (18% ของยอดขายรวมใน 1Q66F) เติบโต 64% YoY และ 7% QoQ iii) รายได้ที่เกี่ยวของกับ franchise เพิ่มขึ้น 19% YoY และ 2% QoQ และ iv) ยอดขาย delivery ลดลง 30% YoY และ 8% QoQ
เมื่อพิจารณาจากต้นทุนวัตถุดิบหลัก (ปลาแซลมอน) ที่สูงขึ้น และสัดส่วนของรายได้ใน 1Q66F เราคาด GFM จะอ่อนตัวเล็กน้อยทั้ง QoQ และ YoY อยู่ที่ 43.5% จาก 43.7% ใน 1Q65 และ 43.9% ใน 4Q65 หากมองไปในอนาคต เราคาด GPM จะฟื้นตัวสอดคล้องกับสมมติฐานประมาณการเราเต็มปีนี้ (46.0%) หนุนจากราคาปลาแซลมอนและต้นทุนวัตถุดิบอื่นๆ (เช่น เนื้อหมู) มีแนวโน้มลดลง ขณะที่คาด SG&A ยอดขายลดล ลงอยู่ที่ 38.9% ใน 1Q66F จาก 44.0% ใน 1Q65 แต่เพิ่มขึ้นจาก 38.4% ใน 4Q65 เนื่องจากต้นทุนค่าไฟและค่าแรงงานสูงขึ้น
Valuation & Action
เรายังคงมุมมองเชิงบวกกับแนวโน้มของ ZEN โดยคาดกำไรสุทธิปี 2566F ที่ 215 ล้านบาท (+40% YoY) ได้แรงหนุนจากทั้งรายได้และอัตรากำไรขั้นต้น (gross margin) สูงขึ้น ทั้งนี้ เราคงราคาเป้าหมายปี 2566 ที่ 21.60 บาท (อิงจาก PE ที่ 30x เท่ากับค่าเฉลี่ยของหุ้นในกลุ่ม +1S.D) และคงคำแนะนำซื้อ ZEN
Risks เศรษฐกิจฟื้นตัวช้าเกินคาด และการขยายสาขา franchise ได้ช้าเกินคาด
