บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
BBGI Pcl. (BBGI.BK/BBGI TB)
ประมาณการ 1Q66F: ส่วนแบ่งกำไรจากเอทานอลลดลง
Event
ประมาณการ 1Q66F, ปรับลดประมาณการกำไรเต็มปี, ปรับลดราคาเป้าหมาย และปรับลดคำแนะนำ
Impact
คาดว่าจะมีผลขาดทุนสุทธิเล็กน้อยใน 1Q66F
เราคาดว่า BBGI จะมีผลขาดทุนสุทธิ 4 ล้านบาทใน 1Q66F (แย่ลงทั้ง YoY และ QoQ จากที่มีกำไรสุทธิ 130 ล้านบาทใน 1Q65 และ 15 ล้านบาทใน 4Q65) โดยผลประกอบการที่แย่ลง YoY จะเป็นเพราะคาดอัตรากำไรขั้นต้นของไบโอดีเซล (B100) ใน 1Q66 ลดลงเหลือ 3.0% (จาก 9.6% ใน 1Q65) สวนผลประกอบการที่แย่ลง QoQ จะเป็นเพราะปริมาณยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นของเอทานอลลดลง โดยบริษัทให้ข้อมูลว่าปริมาณยอดขายเอทานอลใน 1Q66F ลดลง 25% QoQ เหลือ 28 ล้านลิตร เพราะผ่านช่วงที่อุปสงค์สูงตามฤดูกาลไปแล้วในไตรมาสที่สี่ นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของเอทานอลของ BBGI จะลดลง QoQ จาก 6.7% เหลือ 3.0% แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจ B100 จะฟื้นตัวขึ้น QoQ เนื่องจากคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ B100 ) จะเพิ่มขึ้น QoQ จาก 1.5% เป็น 3.0% เพราะอุปสงค์ B100 ในประเทศไทยเพิ่มขึ้น จากการกลับมาเปิดประเทศ แม้ว่าอุตสาหกรรม B100 จะยังคงแข่งขันสูงภายใต้นโยบายน้ำมันดีเซล B7 ในขณะเดียวกันปริมาณยอดขาย B100 ของบริษัทเพิ่มขึ้น 5% QoQ เป็น 67 ล้านลิตร
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2566F/2567F ลง 28%/3%
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2566F ลง 28% เหลือ 417 ล้านบาท และปี 2567F ลง 3% เหลือ 728 ล้านบาท เนื่องจากเราปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นของ B100 และเอทานอลลง โดยเราปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นของ B100 ของ BBGI ในปีนี้ลงจาก 7.0% เหลือ 5.0% หลังจากที่เราปรับลดราคา CPO ลง 7% เหลือ 32.50 บาท/ลิตร และเรายังปรับส่วนลดราคาขาย B100 ของบริษัทจาก 1.25 บาท/ลิตร เป็น 1.50 บาท/ลิตร เนื่องจากกระทรวงพลังงานต่อขยายเวลาการบังคับใช้น้ำมันดีเซล B7 จากวันที่ 31 มีนาคม ไปจนถึงสิ้นเดือนกันยายน ซึ่งจะทำให้การแข่งขันในอุตสาหกรรม B100 ยังสูงต่อไป แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นของ B100 ในปี 2567F เอาไว้ที่ 8.5% ภายใต้สมมติฐานว่าในปีหน้าจะปรับไปใช้น้ำมันดีเซล B10 นอกจากนี้ จากมุมมองที่ระมัดระวังมากขึ้น ทำให้เราปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นของเอทานอลในปีนี้และปีหน้าลงจาก 10.5% เหลือ 9.0% เพราะคาดอุปสงค์พิเศษของเอทานอลจะน้อยลงในช่วงที่สถานการณ์ COVID-19 คลี่คลายลงไปแล้ว ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของเอทานอลใน 1Q66F จะอยู่ที่ 3.0%
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2566 ลงเหลือ 5.80 บาท จาก 8.10 บาท อิงจาก PE ที่ 20.0x เพื่อสะท้อนถึงการ ปรับลดประมาณการกำไรลง นอกจากนี้ เรายังปรับลดคำแนะนำ BBGI จากซื้อเป็นถือ โดยเรายังมองลบกับการแข่งขันที่ยังสูงในอุตสาหกรรม B100 ของไทย หลังจากที่กระทรวงพลังงานต่อขยายนโยบายน้ำมันดีเซล B7 ไปจนถึงสิ้นเดือนกันยายน
Risks ความผันผวนของ margin เอทานอลและไบโอดีเซล และปริมาณยอดขายของผลิตภัณฑ์ทั้งสองชนิด รวมถึงการเริ่มผลิตสินค้าจากวัตถุดิบชีวภาพที่มีมูลค่าสูง
