บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Home Product Center (HMPRO.BK/HMPRO TB)*
ยังไม่มีอะไรโดดเด่น
Event
ประชุมนักวิเคราะห์
Impact
คาดเห็นโมเมนตัมบวกเด่นชัดขึ้นใน 2Q66F
ยอดขายจากสาขาเดิม (SSSG) ใน 1Q66 ของ HMPRO อยู่ที่ 5.8% และมีแนวโน้มดีต่อเนื่องใน 2Q66F หลังจาก SSSG QTD สูงกว่าใน 1Q66 จาก i) อุปสงค์เครื่องใช้ไฟฟ้าเพิ่มสูงขึ้นในช่วงฤดูร้อน ii) การบริการส่งของภายในวันเดียว (same day delivery) และ iii) การจัดกิจกรรมของเก่าแลกซื้อใหม่ (trade-in program) อย่างไรก็ตาม เรามองว่าอัตรากำไรขั้นต้นยังเผชิญแรงกดดันจากสัดส่วนของ product mix (สินค้าประเภทเครื่องใช้ไฟฟ้ามี margin ต่ำ และแผนเชิงรุกขยายสาขา Mega Home) ทั้งนี้ เราคาดกำไรสุทธิของ HMPRO ใน 2Q66 ยังสามารถเติบโต YoY จากฐานใน 2Q65 ที่เป็นช่วงเริ่มต้นการกลับมาเปิดประเทศ
คาดกำไรสุทธิปี 2566 มี upside จำกัด หลังจาก Guidance ของผู้บริหารค่อนข้างสอดคล้องกับสมมติฐานของเราในปัจจุบัน และผลกำไร 1Q66 เป็นตามคาด
Guidance ที่ผู้บริหารให้โดยรวมค่อนข้างสอดคล้องกับสมมติฐานของเรา ได้แก่ SSSG บริษัทตั้งเป้าอยู่ที่ 3-5% เทียบกับ 4% ของเรา อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นใกล้เคียงกันที่ 20bp เช่นเดียวกับเป้าหมายขยายสาขาร้านที่ 10 สาขา นอกจากนี้กำไร 1Q66 เป็นตามที่เราคาด เราจึงมองว่าประมาณการกำไรปี 2566 อาจมี upside จำกัด ดังนั้น เรายังคงประมาณการกำไรปี 2566-2567 ไว้ ด้วยอัตราการเติบโตของกำไรที่ 14% และ 9% ตามลำดับ
De-rate PER เพื่อสะท้อนประโยชน์จากฐานต่ำที่ลดลง และช่วงการเปลี่ยนผ่านของ Mega Home
เราคาดอัตราการเติบโตกำไรของ HMPRO จะกลับมาสู่ภาวะปกติ หลังจากไม่มีผลจากฐานต่ำในช่วงโรค Covid-19 ระบาด ขณะที่การรุกขยายร้านสาขารูปแบบ Maga Home (เป้าหมายที่ 8 สาขาปีนี้) จะกดดันอัตรากำไรขั้นต้นโดยรวม (เนื่องจากสัดส่วน product mix มี margin ต่ำ) อย่างไรก็ตาม การคัดเลือกสินค้า (Product assortment) และการใช้กลยุทธ์สินค้า House brand จะเป็นตัวช่วยให้อัตรากำไรขั้นต้นของ Mega Home ค่อยๆ ปรับตัวดีขึ้น ทั้งนี้ในปัจจุบัน อัตรากำไรขั้นต้นของร้านรูปแบบ Mega Home จะต่ำกว่าร้าน Homepro อยู่ราว 3-4% และสัดส่วนสินค้า house brand ต่อยอดขายรวมของ Mega home และ Homepro อยู่ที่ 17% และ 20.7% ตามลำดับ เนื่องจากไม่มีผลจากฐานกำไรที่ต่ำในช่วงโควิด และอยู่ระหว่างการเปลี่ยนผ่านของ Mega Home เราจึง de-rate PER จาก 35.0X (+1.0 S.D) เป็นที่ 31.0X (ค่าเฉลี่ยในอดีตระหว่าง Siam Global House (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)* และ HMPRO)
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ลงจากเดิมที่ 18.50 บาท เป็น 16.50 บาทอิงจาก PER ที่ 31.0x ถึงแม้ว่า เราปรับ de-rate PER ลง สะท้อนถึงแนวโน้มของกำไรที่ยังไม่โดดเด่น แต่ราคาปิดล่าสุดยังมี upside เหลืออีก 16% จากราคาเป้าหมายใหม่ ดังนั้น เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” หุ้น HMPRO
Risks เศรษฐกิจชะลอตัว, ขยายสาขาน้อยกว่าที่วางแผนเอาไว้, ราคาพืชผลทางการเกษตรอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าคางสตอกเป็นจำนวนมาก
