บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Humanica PCL (HUMAN TB) ราคาน่าสนใจ แม้กำลังจะรับผลกระทบจาก PPA
แนะนำ “ซื้อ” เพราะราคาน่าสนใจ และแนวโน้มกำไรเติบโตแข็งแกร่ง เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” HUMAN เนื่องจาก 1) หุ้นมีราคาถูก (P/E ปี 66 ที่ถูกปรับรายการเงินสด และ PPA อยู่ที่ระดับต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี ถึง 2 s.d.) และ 2) กำไรหลักต่อหุ้นปี 66 เติบโตแข็งแกร่งที่ 38% (หนุนโดยอัตราการจ้างงานที่เพิ่มขึ้นและซอฟต์แวร์ใหม่ของ HUMAN ที่ชื่อ Workplaze) ขณะเดียวกัน กำไรหลักต่อหุ้นในปี 65-68 มีดาวน์ไซด์อยู่ 4-5% จากผลกระทบ จากการจัดสรรราคาซื้อธุรกิจ (PPA) ในการซื้อกิจการ DataOn อย่างไรก็ตาม รายการนี้จะไม่ใช่รายการเงินสด ดังนั้นจะไม่มีผลกระทบต่อราคาเป้าหมายอิง DCF ที่ 14.00 บาท
PPA อาจกระทบกำไรหลักปี 65-68 ประมาณ 4-5%
ผลของการทํา PPA หรือ Purchase Price Allocation คิดเป็นดาวน์ไซด์ 4-5% ต่อประมาณการกำไรหลักต่อหุ้นปี 65-68 ของเรา บนสมมติฐานที่ว่าซอฟต์แวร์ของ DataOn จะส่งผลให้เกิดค่าตัดจำหน่ายหลังหักภาษีเพิ่มอีกปีละ 14 ล้านบาท (อิงมูลค่าซอฟต์แวร์ที่ 184 ล้านบาท และอายุการใช้งาน 10 ปี) จากต้นทุนที่ไม่ได้จัดสรรทั้งหมดจำนวน 1.8 พันล้านบาท สำหรับการเข้าซื้อกิจการ DataOn เราประมาณการว่า 90% จะถูกจัดสรรไปที่ค่าความนิยม (ไม่มีค่าตัดจำหน่าย) ขณะที่อีก 10% ที่เหลือคาดว่าจะถูกจัดสรรให้กับมูลค่ายุติธรรมของซอฟต์แวร์ ทั้งนี้ เราคาดว่าบริษัทฯ จะประกาศผล PPA อย่างเป็นทางการ พร้อมกับผลประกอบการ 1Q66 ในวันที่ 15 พฤษภาคม โดยเราจะใส่ผลกระทบจาก PPA เข้าไปในประมาณการภายหลังการประกาศผล
การจ้างงานของไทยกลับสู่ระดับก่อนโควิดแล้ว
จำนวนพนักงานในระบบเศรษฐกิจไทย ณ สิ้นไตรมาส 1/66 เพิ่มขึ้น +4% YoY แตะ 11.7 ล้านคน เทียบเท่ากับไตรมาส 4/62 ถือเป็นสัญญานที่ดีต่อ HUMAN เนื่องจากบริษัทมีแนวโน้มที่จะมีลูกค้าที่มีพนักงานจำนวนมากขึ้นในช่วงที่เศรษฐกิจมีการจ้างงานเพิ่มขึ้น ทั้งนี้ จากสถานการณ์การจ้างงานที่ดีขึ้นและยอดขาย Workplaze ซึ่งเป็นซอฟต์แวร์เรือธงตัวใหม่ของ HUMAN (เสร็จสิ้นในเดือนมีนาคม 66) ที่เพิ่มขึ้น ทำให้เราคาดการณ์การเติบโตของกำไรหลักต่อหุ้นที่ 38% 16% ในปี 66-67 นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำไรจะเติบโต QoQ ใน 2-4066 P/E ค่อนข้างต่ำ แม้ว่าจะได้รับผลกระทบจาก PPA ราคาหุ้นของ HUMAN ลดลง 22% YTD ทว่าหากเราพิจารณาผลกระทบเชิงลบที่อาจเกิดขึ้น จากการใช้สิทธิ์ PPA ที่มีต่อกำไรหลักต่อหุ้น และเมื่อหักลบเงินสดและการลงทุนทางการเงินออกจากมูลค่าตลาดของ HUMAN แล้ว เราจะพบว่า P/E ปี 66 จะอยู่ที่ 24 เท่าหรือต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีของ P/E ล่วงหน้า 1 ปีที่อยู่ถึง 2 s.d. สำหรับปี 67 การปรับตัวเลขในลักษณะเดียวกันจะทำให้ P/E ปี 67 อยู่ที่ 21 เท่า
