บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
CARABAO GROUP ลงมาแล้ว แต่ยังแพงกว่ากลุ่มมาก
Action
TRADING (Maintain)
TP upside (downside) -7.2%
Close Aug 19, 2021 Price (THB) 132.50
12M Target (THB) 123.00
Previous Target (THB) 139.00
What’s new?
- เราคาดกำไร 2H64 ทำได้อย่างมากเพียงทรงตัว HoH จาก COVID-19 ท่ีกระทบการบริโภคในทุกประเทศหลัก และกำลังเข้าสู่ Low season ของจีนใน 4Q64
- ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นก่อนหน้า เรามองว่ามีการเก็งกำไรมากเกินไปสำหรับงบ 2Q64 เมื่อผลประกอบการออกมาต่ำ กว่าคาด และ 2H64 แย่กว่าท่ีเคยประเมินไว้ มีโอกาสท่ีราคาหุ้นอาจ Sideway down ได้ต่อสู่ระดับท่ีควรจะเป็น ซึ่งเราประเมินว่ามองที่ 110 บาท +/- จึงเร่ิมมี Upside ถึง 10% จึงน่าสนใจ
Our View
- เรามีมุมมองเป็นกลางค่อนข้างลบต่อแนวโน้มผลประกอบการของ CBG
- แม้ว่าราคาหุ้นปรับตัวลงมาแล้ว แต่มาจากระดับท่ีถูกเก็งกำไรมากเกินไป ราคาตลาดยังถือว่าสูงกว่ามูลค่าพื้นฐาน จึงยังไม่ใช่จังหวะในการลงทุนท่ีเหมาะสม และไม่มีประเด็นบวกใหม่
- ราคาปัจจุบันยังซื้อขายที่ PER65 สูงถึง 32.2 เท่า เทียบกับ OSP และ ICHI ท่ี 27.3 และ 24.3 เท่า ตามลำดับ
กำไร 3Q64 – 4Q64 คงยังทำ New high ใหม่อีกไม่ได้
ด้วยสถานการณ์ COVID-19 พี่ยังกดดันการบริโภคทั้งในไทย CLMV และจีน ทำให้คาดว่ารายได้จากทุกประเทศน่าจะลดลง QoQ โดยเฉพาะไทยและเมียนมาร์ เพราะมีการระบาดใหม่ค่อนข้างมาก และเมียนมาร์มีการสต๊อกสินค้าไปค่อนข้างมากในช่วง 2Q64 ส่วนในจีนมีการ Lockdown บางจุด ทำให้การจัดการสินค้าได้รับผลกระทบบ้าง แต่ YoY ยังโตสูง การผลิตที่ลดลงและต้นทุนกระป๋องยังสูง และบาทอ่อนทำให้ราคาอลูมิเนียมในรูปเงินบาทสูงขึ้นไปอีก แต่บริษัทขายสินค้าเป็นเงินบาทเกือบทั้งหมด จึงไม่มีประโยชน์จากบาทอ่อนค่ามาหักล้างต้นทุนที่ได้รับผลกระทบ แม้จะมีต้นทุนน้ำตาลที่ลดลงจากการปรับสูตรน้ำตาลน้อย คาดว่าจะทำให้ GPM ทำได้ดีที่สุดคือทรงตัวจาก 2Q64 โอกาสกลับไปเหนือ 40% ในช่วงที่เหลือของปียาก คาดกำไร 3Q64 เบื้องต้นท่ี 850 ลบ.+/- และคาดทรงตัวที่ระดับเดียวกันใน 4Q64 ที่คาดว่าการบริโภคในประเทศฟื้นตัว แต่มักเป็น Low season ของจีน และต้นทุนอะลูมิเนียมยังสูง และค่าเงินบาทยังอ่อนค่า
ปรับประมาณการกำไรลง 15 – 20%
ด้วยความไม่แน่นอนสูงของการระบาดของ COVID-19 ที่อาจผ่านจุดสูงสุดไปแล้ว แต่ผู้บริโภคยังคงไม่สามารถใช้ชีวิตปกติได้เหมือนช่วงต้นปี คาดว่าการบริโภคยังคงได้รับผลกระทบในทุกตลาดค่าเงินบาท คาดว่าจะทรงตัวในทิศทางอ่อนค่าต่อไป และต้นทุนอลูมิเนียมยังทรงตัวสูง ตลาดอัฟกานิสถานยอดขายหดตัวและไม่ใช่ประเทศที่เติบโตสูงอีกต่อไป และกำไร 1H64 คิดเป็นสัดส่วนเพียง 39.6% ของประมาณการกำไรปกติเดิมของเรา เพื่อให้สอดคล้องกับแนวโน้มผลประกอบการมากขึ้น เราจึงปรับประมาณการกำไรปี 2564 – 2565 ลง 20.9% เป็น 3,327 ลบ. (-5.6%YoY) และลง 15.7% เป็น 4,107 ลบ.(+23.4%YoY) ตามลำดับ
เหมือนลงมามากแล้ว แต่ยังแพงอยู่
ผลของการปรับประมาณการกำไรลงส่งผลให้ราคาเป้าหมายสิ้น Q64 ด้วยวิธี DCF ที่ WACC4.0% และ Terminal growth 4% ลดลงเป็น 123 บาท เทียบเท่า PER2564 – 2565 ท่ี 37.0 และ 30 เท่า ตามลำดับ คงคำแนะนำ TRADING ราคาปัจจุบันแม้ว่าจะปรับตัวลงมาจากระดับสูงสุดที่ 156 บาทแล้ว 15% แต่ด้วยถูกเก็งกำไรมากเกินไป และกำไร 2Q64 ที่ทำ New high แต่ต่ำกว่าที่เราคาด และแนวโนม้ 2H64 อาจทำได้เพียงทรงตัว HoH จากการบริโภคในแต่ละตลาดหลักชะลอตัว และ GPM ยังไม่ฟื้น ขณะท่ีปี 2565 เป็นปีที่ท้าทายมากขึ้นในจีน จากฐานที่สูง แต่เรายังคาดปริมาณขายในจีนโต 50%YoY ใน ปี 2565 เนื่องจากบรษัทยังขยายไปยังเมืองอื่นๆ ได้อีก แม้ว่าเรายังคงคำแนะนำ TRADING แต่ที่ราคาตลาดยังสูงกว่าราคาเป้าหมายของเราอยู่ 7.2% และ PER2564 – 2565 ยังสูงที่ 39.8 และ 32.3 เท่าตามลำดับ ซึ่งสูงที่สุดในกลุ่ม จึงยังไม่น่าสนใจและยังมีตัวเลือกอื่นในกลุ่มที่น่าสนใจกว่า โดยท่ีระดับราคา 110 บาท +/- ซึ่งมี Upside gain จากราคาเป้าหมายของเราราว 10% จึงน่าสนใจ
