บล.บัวหลวง:
Siam Makro (MAKRO TB /MAKRO.BK)
MAKRO – กำไรสุทธิใกล้เคียงคาด แต่กำไรหลักต่ำกว่าคาด
กำไรสุทธิใกล้เคียงคาด
MAKRO รายงานกําไรสุทธิไตรมาส 1/66 ที่ 2,166 ล้านบาท เติบโต 6% YoY แต่ลดลง 12% QoQ ซึ่งตรงกับที่เราและตลาดคาด หากไม่รวมกําไรจากอัตราแลกเปลี่ยน (ก่อนหักภาษี) จากสัญญาซื้อขายล่วงหน้าจำนวน 372 ล้านบาท และค่าธรรมเนียมการชำาระหนี้ล่วงหน้า (หลังหักภาษี) จํานวน 211 ล้านบาท กําไรหลักจะอยู่ที่ 2,079 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 1% YoY แต่ลดลง 23% QoQ ซึ่งต่ำกว่าที่เราคาด 12% (จากการดำเนินงานของ Lotus’s) แต่เป็นไปตามที่ตลาดคาด อ้างอิงจาก Bloomberg ธุรกิจขายส่งของ Makro ยังเป็นตัวหนุนกําไรเติบโต YOY ในไตรมาสนี้ โดยการเติบโตของยอดขายต่อสาขาเดิมในไตรมาส 4/65 อยู่ที่ 9.6% สําหรับ Makro แต่ Lotus’s อยู่ที่เพียง 0.5% กำไรหลักปี 2565 อยู่ที่ 7,679 ล้านบาท เติบโต 10% YoY
ประเด็นสําคัญจากผลประกอบการ
รายได้ไตรมาส 1/66 อยู่ที่ 119,089 ล้านบาท เติบโต 8% YoY แต่ลดลง 3% QoQ Makro รายงานยอดขายสาขาเดิมเติบโต 10.9% Lotus’s รายงานยอดขายสาขาเดิมในประเทศไทยเติบโต 0.8% ขณะที่การเติบโตยอดขายสาขาเดิมในมาเลเซียลดลง 0.9%
โดยรวมค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารปรับตัวขึ้น 10% YoY แต่ลดลง 2% QoQ ค่าใช้จ่ายที่ลดลง QoQ โดยหลักมาจากการจัดการค่าใช้จ่ายที่ดีขึ้นและค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวเนื่องกับการรีโนเวทร้านค้าของ Lotus’s ที่หายไป
ในไตรมาส 1/66 หากไม่รวมค่าใช้จ่ายจากการจ่ายเงินกู้ล่วงหน้า (Prepayment fee) MAKRO มีต้นทุนทางการเงินอยู่ที่ 1,684 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 13% YoY แต่ลดลง 15% QoQ ต้นทุนทางการเงินที่ลดลง QoQ เนื่องจากการรีไฟแนนซ์หนี้ของ Lotus’s และการชำาระหนี้ล่วงหน้า หนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยลดลงจาก 111.6 พันล้านบาท ในปี 2563 มาอยู่ที่ 95 พันล้านบาท ณ สิ้นเดือนมี.ค. 2566
แยกตามธุรกิจยอดขายของ makro อยู่ที่ 63,993 ล้านบาท เติบโต 13% YoY (แต่ลดลง 3% QoQ) จากการเติบโตอย่างแข็งแกร่งของยอดขายสินค้าอาหาร makro รายงานอัตรากำไรขั้นต้นที่ 10.9% ปรับตัวขึ้นจาก 10.4% ในไตรมาส 1/65 แต่ลดลดจาก 11.2% ในไตรมาส 4/65 เนื่องจากปัจจัยฤดูกาล อย่างไรก็ตาม ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารจะสูงขึ้น 23% YoY และ 1% QoQ เนื่องจากการลงทุนด้านไอที ดังนั้น กำไรสุทธิของ makro ในไตรมาส 1/66 อยู่ที่ 1,898 ล้านบาท เติบโต 9% YoY แต่ลดลง 21% QoQ
ยอดค้าปลีกของ Lotus’s อยู่ที่ 50,051 ล้านบาท ทรงตัว YoY แต่ลดลง 2% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล และอุปสงค์จากกลุ่มตลาดล่างที่ยังฟื้นตัวช้า ด้วยยอดขายที่หนุนจากแคมเปญลดราคา ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาส 1/66 อยู่ที่ 18% ลดลงจาก 18.8% ในไตรมาส 1/65 และ 18.5% ในไตรมาส 4/65 Lotus’s รายงานกำไรสุทธิที่ 269 ล้านบาทในไตรมาส 1/66 ลดลง 13% YoY (จากต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นและอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง) แต่เพิ่มขึ้น 304% QoQ
แนวโน้ม
เราคาดยอดขายสาขาเดิมเติบโตแข็งแกร่งในไตรมาส 2/66 (จากจำนวนลูกค้าที่เพิ่มขึ้นในช่วงสงกรานต์ โดยเฉพาะ Makro) และคาดเห็นกำไรเติบโต YoY (แต่มีแนวโน้มลดลง QoQ เนื่องจากปัจจัยฤดูกาล)
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
ผลการดำเนินงานหลักที่ต่ำกว่าคาด (โดยหลักจาก Lotus’s) ส่งผลให้เราปรับลดประมาณการกำไรหลักของ MAKRO ลง 9% สำหรับปี 2566 และ 10% สำหรับปี 2567 และ 9% สำหรับปี 2568ดังนั้น เราปรับลดราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2566 จาก 44 บาท เหลือ 43 บาท
คำแนะนำ
เราคาดจะเห็นกำไรของ MAKRO ฟื้นตัวแข็งแกร่งในครึ่งหลังของปี 2566 เรายังคงคำแนะนำซื้อ
