บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
S Hotels and Resorts (SHR.BK/SHR TB)
ผลประกอบการ 1Q66 : ต่ำกว่าคาด
Event
SHR รายงานกำไรปกติ 1Q66 ที่ 142 ล้านบาท (จากขาดทุน 199 ล้านบาทใน 1Q65 และ +13% QoQ) ต่ำ เราคาด 21% กำไรต่ำกว่าคาด หากรวมรายการขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ 17 ล้านบาท กำไรสุทธิจะอยู่ที่ 125 ล้านบาท (จากขาดทุน 204 ล้านบาทใน 1Q65 และ +16% QoQ) ทั้งนี้ กำไรปกติ 1Q66 คิดเป็น 32% ของประมาณการกำไรเราเต็มปี 2566F ที่ 450 ล้านบาท
Impact
GPM ใน 1Q66 ต่ำกว่าที่เราคาด 0.9ppts
กำไรต่ำกว่าเราคาด หลักๆ เป็นเพราะอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ออกมาต่ำกว่าเราคาด 0.9ppts ที่ 36.9% (+11.4ppts YoY แต่ -1.1ppts QoQ) ต้นทุนการให้บริการเพิ่มขึ้น 27% YoY และ 1% QoQ อยู่ที่ 1.60 พันล้านบาท จากการเพิ่มขึ้นของต้นทุนพลังงานและต้นทุนอาหารในอังกฤษและการปรับปรุงครั้งใหญ่ของโรงแรม Outrigger ฟิจิบีชรีสอร์ท ขณะที่รายได้ต่ำกว่าเราคาดเล็กน้อยอยู่ที่ 2.54 พันล้านบาท (+51% YoY แต่ -1% QoQ) จากรายได้ที่ไม่ใช่ค่าห้องพัก ทั้งนี้ สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ อยู่ที่ 22.6%
RevPar มีโมเมนตัมแข็งแกร่งต่อเนื่อง
RevPar ใน 1Q66 พุ่งขึ้น 64% YoY และ 7% QoQ อยู่ที่ 3,959 บาท ช่วยหนุนจากการเพิ่มขึ้นของ Occupancy rate และ ARR ขณะที่ occupancy rate เพิ่มขึ้น 22ppts YoY และ 2 ppts QoQ อยู่ที่ 68% ตามผลการดำเนินงานที่ดีของโรงแรมในประเทศไทย มัลดีฟส์ และอังกฤษ โดยที่ occupancy rate ในอังกฤษสูงกว่าระดับช่วงก่อน COVID แล้วที่ 66% ขณะที่โรงแรมในประเทศไทยมี occupancy rate อยู่ที่ 80% ใกล้เคียงระดับก่อน COVID ระบาด ทางด้าน ARR เพิ่มขึ้น 10% YoY และ 3% QoQ ผลักดันจากการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญของ ARR ในประเทศไทย (+73% YoY และ +32% QoQ) เป็นหลัก
คาดกำไรสุทธิ 2Q23F อ่อนตัว QoQ จากการปิดปรับปรุงชั่วคราวของโรงแรมที่มอริเซียส
เราคาดผลการดำเนินงานธุรกิจโรงแรมในประเทศไทยโดดเด่น จากการเพิ่มขึ้นของนักท่องเที่ยวต่างชาติ โดยคาด occupancy และ ARR จะกลับสู่ปกติในระดับเดียวกับช่วงก่อน COVID ได้ในไม่ช้า อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรใน 2Q66F จะลดลง QoQ จากการปิดปรับปรุงชั่วคราวของโรงแรม Outrigger ที่มอริเซียสเพื่อการจัดการระบบน้ำ ในเบื้องต้นเราคาดเกิดผลลบต่อกำไรปกติใน 2Q66F ราว 50 ล้านบาท
Valuation and action
เราคงคำแนะนำซื้อ SHR ประเมินราคาเป้าหมายปี 2566 ที่ 6.10 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2566F ที่ 13.4x เท่ากับ -0.25SD ของค่าเฉลี่ยระยะยาว อย่างไรก็ตาม เรามองว่าประมาณการกำไรปกติปี 2566F และราคาเป้าหมายของเราอาจมี downside risk ขณะที่เรายังเฝ้าติดตามความคืบหน้าสถานการณ์ของโรงแรมที่มอริเซียส
Risks เกิดสถานการณ์ภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัว
