บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
KCE Electronics (KCE.BK/KCE TB)*
ผลประกอบการ 1Q66: ต่ำกว่าประมาณการ
Event
ผลประกอบการ 1Q66, ปรับประมาณการกำไรและราคาเป้าหมาย
ผลประกอบการ 1Q66: ต่ำกว่าประมาณการอย่างมาก
กำไรสุทธิของ KCE ใน 1Q66 อยู่ที่ 345 ล้านบาท (-41% YoY, -31% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 19% และต่ำกว่าประมาณการของนักวิเคราะห์ในตลาด 24% แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q66 จะอยู่ที่ 314 ล้านบาท (-44% YoY, -38% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 26% เนื่องจาก i) ยอดขาย (ในสกุลดอลลาร์ฯ) ต่ำกว่าที่คาดไว้ 6% ii) อัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าที่คาดไว้ 40bps และ ii) ค่าใช้จ่าย SG&A สูงกว่าที่คาดไว้ 11% ทั้งนี้ กำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q66 คิดเป็น 14% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา โดยยอดขายใน 1Q66 อยู่ที่ 4 พันล้านบาท (-11% YoY, -13% QoQ) แต่หากไม่รวมผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนยอดขายใน 1Q66 จะอยู่ที่ 119 ล้านดอลลาร์ฯ (-13% YoY, -7% QoQ) คิดเป็น 24% ของประมาณการเต็มปีของเรา โดย 4-layer PCB ยังคงเป็นสินค้าหลัก ซึ่งคิดเป็น 36% ของยอดขายรวม ในขณะเดียวกัน รายได้จากยุโรปมีสัดส่วนสูงที่สุดที่ 50% ของรายได้รวม ถึงแม้เราจะคาดไว้แล้วว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 1Q66 จะลดลง แต่ตัวเลขจริงยังออกมาต่ำกว่าที่เราคาดไว้อีก โดยอยู่ที่ 19.6% (-3.2ppts YoY, -1.5ppts QoQ) ค่าใช้จ่าย SG&A อยู่ที่ 480 ล้านบาท (ทรงตัว YoY, +3% QoQ) คิดเป็นสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่ 11.9% (เทียบ 10.6% ใน 1Q65 และ 10.1% ใน 4Q65) ทั้งนี้ ค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้นสะท้อนถึงค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับแรงงาน, R&D และประกันภัย
ปรับลดประมาณกำไรลงอีกหลังจากที่ผลประกอบการออกมาต่ำเกินคาด
เราคาดว่ากำไรของ KCE จะต่ำที่สุดในไตรมาสแรก เพราะ i) ต้นทุนวัตถุดิบลดลง (ราคาทองแดง QTD ยังคงลดลง 8% YoY เหลือ US$8,800/ton หลังจากที่ลดลง 17% YoY ใน 4Q65 และ 10% ใน 1Q66) ii) ยอดขายจะเพิ่มขึ้นจากปัญหาในสายโซ่อุปทานคลี่คลายลง และการ restock ในช่วงท้ายของ correction phase เราคาดว่า correction phase ของอุตสาหกรรมจะจบลงใน 4Q66 อย่างไรก็ตาม กำไรที่ต่ำเกิคาดใน 1Q66 ทําใหเราปรับสมมติฐานใหม่ และปรับลดประมาณการกำไรปี 2566-2567F ลง 17% และ 13% ตามลำดับ
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ลงจาก 43.00 บาทเหลือ 36.50 บาท อิงจาก PER ที่ 22.0x (ค่าเฉลี่ยใน อดีต -0.5 S.D.) และคงคำแนะนำ “ถือ” เรานะนำรอดูผลประกอบการ 2Q66 ว่าจะดีขึ้นหรือไม่ และช่วยยืนยันมุมมองของเราเรื่องการ restock สินค้าในช่วงปลายของ correction phase
Risks ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลน วัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2566-67 ที่ 33.80 บาท/ดอลลาร์ฯ)
