บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Thaifoods Group (TFG.BK/TFG TB)
ผลประกอบการ 1Q66: ใกล้เคียงคาด
Event
TFG รายงานกำไรสุทธิ 1Q66 ที่ 425 ล้านบาท (-31% YoY และ -62% QoQ) ใกล้เคียงกับที่เราคาด หากไม่นับรวมรายการขาดทุนพิเศษ 90 ล้านบาท ที่ส่วนใหญ่มาจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์ทางการเงิน จะทำให้กำไรปกติอยู่ที่ 515 ล้านบาท (-20% YoY และ -53% QoQ) ทั้งนี้ กำไร 1Q66 คิดเป็น 12% ของประมาณการกำไรปี 2566 ของเราที่ 3.55 พันล้านบาท (-25% YoY)
Impact
อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ลดลงสะท้อนราคาเนื้อสัตว์ลดลง
กำไร 1Q66 ที่ลดลง หลักๆ เกิดจาก GPM ลดลงอยู่ที่ 12.8% (-250bps YoY และ -410bps QoQ) ตามราคา เนื้อสัตว์ลดลงในไตรมาสนี้ ซึ่งได้รับผลด้านลบจากการนำเข้าหมูอย่างผิดกฎหมาย ทำให้ราคาขายของ TFG ลดลง QoQ ทั้งหมู (-17%) และ ไก่ (-11%) มาอยู่ที่ 81.2 บาท/กก. และ 59.7 บาท/กก. ตามลำดับ นอกจากนั้น ต้นทุนอาหารสัตว์ยังกดดัน GPM ลดลง ท่ามกลางการเพิ่มขึ้นของราคากากถั่วเหลืองและราคาข้าวโพดทั้ง YoY และ QoQ
ธุรกิจร้านขายปลีกยังคงเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโต
รายได้จากการขาย 1Q66 อยู่ที่ 1.37 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 32% YoY แต่ลดลง 10% QoQ ขณะที่ยอดขายผ่านร้านค้าปลีกของบริษัทพุ่งขึ้น 241% YoY และ 15% QoQ อยู่ที่ 3.5 พันล้านบาท จากการขยายสาขา เป็น 239 ร้านใน 1Q66 จาก 113 ร้านใน 1Q65 และ 220 ร้านใน 4Q65 ส่งผลให้ TFG ขายเนื้อไก่และชิ้นส่วนไก่ผ่านช่องทางร้านค้าของบริษัทมากขึ้น และขายได้ในราคาสูงขึ้น YoY แต่รายได้ที่บันทึกภายใต้กลุ่มธุรกิจไก่จะลดลง
สัดส่วน SG&A ต่อยอดขาย 1066 ลดลง 70bps YoY อยู่ที่ 6.3% แต่เพิ่มขึ้น 40bps QoQ สอดคล้องกับรายได้จากการขาย นอกจากนี้ ในไตรมาสนี้ TFG ได้บันทึกขาดทุนจากการตีมูลค่าสินทรัพย์ทางชีวภาพที่ 32 ล้านบาทเทียบกับขาดทุนที่ 58 ล้านบาทใน 1Q65 และ 288 ล้านบาทใน 4Q65
คาด 2Q66F เป็นไตรมาสที่ท้าทาย
เรามองว่า 2Q66F จะยังเป็นไตรมาสที่ท้าทายสำหรับ TFG จากปัญหาสำคัญด้านราคาหมูที่ตกต่ำ ซึ่งการลักลอบนำเข้าหมูผิดกฎหมายใช้เวลาแก้ปัญหานานกว่าที่เราคาด อย่างไรก็ตาม ในแง่บวก ราคาไก่ฟื้นตัวได้เร็วและแรงกว่าที่เราคาด โดยได้แรงหนุนจากการบริโภคภายในประเทศดีขึ้น ด้านต้นทุนอาหารสัตว์เห็นสัญญาณการลดลงตามคาด ดังนั้น เราคาดว่ากำไร 2Q66F จะฟื้นตัว QoQ แต่อาจลดลง YoY
Valuation and action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ TFG ราคาเป้าหมายปี 2566F ที่ 6.50 บาท โดยหัก discounted จากมูลค่าเหมาะสม ในปี 2567 (PER ที่ 12.8x) และใช้ WACC ที่ 5.5%
Risks ต้นทุนอาหารสัตว์ และค่าระวางขนส่งแพงขึ้น ภาวะเศรษฐกิจถดถอย และราคาเนื้อสัตว์อ่อนแอ
