บล.บัวหลวง:
Civil Engineering (CIVIL TB/CIVIL.BK)
CIVIL – กำไร 1Q23 ดีกว่าคาด ราคาหุ้นที่ย่อไปลึกเกินไป เป็นโอกาส “ซื้อ”
กําไรสุทธิออกมาสูงกว่าที่เราคาด เพิ่มความมั่นใจมากขึ้น
CIVIL รายงานกําไรสุทธิ 1Q23 ที่ 47.99 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 19% YoY แต่ ลดลง 23% QoQ สูงกว่าที่เราคาด 20% เกิดจากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่าคาด ตามสัดส่วนงานอัตรกำไรสูงที่เพิ่มเข้ามา
ประเด็นสําคัญจากผลประกอบการ
กําไรที่เติบโต YoY เกิดจากอัตรากําไรขั้นต้นที่ดีขึ้น และค่าใช้จ่ายลดลง ส่วนลดลง QoQ เกิดจากฐานกําไร 4Q23 มีรายการเครดิตภาษีบันทึกย้อนกลับเป็นรายได้ โดยใน 1Q23 รายได้หลักรวมอยู่ที่ 1.44 พันล้านบาท (แบ่งเป็นรายได้รับเหมาก่อสร้าง 96%, ขายวัสดุก่อสร้าง 3.7% และค่าเช่า 0.3%) ลดลง 12% YoY และ 2% QoQ มีรายได้จากงานรับเหมาก่อสร้างที่ 1.38 พันล้านบาท ลดลง 14% YoY และ 2% QoQ เป็นไปตามการรับรู้รายได้ กลุ่มงานรางที่ลดลงหลังจบงานบางโครงการ อัตรากําไรขั้นต้นของธุรกิจรับเหมาก่อสร้างอยู่ที่ 8.5% เพิ่มขึ้นจาก 8.1% ใน 1Q22 และ 7.7% ใน 4Q22 ตามสัดส่วนงานทางที่อัตรากําไรดีเพิ่มขึ้นมาแทนงานรางที่อัตรากำไรต่ำ ขณะที่ SG&A/revenue ratio อยู่ที่ 4.9% ลดลง 11bps YoY และทรงตัว QoQ ส่วนงาน Backlog อยู่ที่ 1.03 หมื่นล้านบาท ณ สิ้น มี.ค. 2023
แนวโน้ม
แนวโน้มกำไรหลัก 2Q23 คาดเติบโต YoY แต่อ่อนตัว QoQ ตามฤดูกาลที่มีวันหยุดยาวจํานวนมาก โดยประเมินว่ารายได้จะลดลงทั้ง YoY และ QoQ ตามปริมาณงานที่ลดลง แต่อัตรากำไรขั้นต้น (GM) จะปรับตัวขึ้น YoY (และอ่อน ตัวเล็กน้อย QoQ ตามรายได้) และยังบริหารจัดการค่าใช้จ่ายได้ดีต่อเนื่อง
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
แม้กำไรหลัก 1Q23 คิดเป็น 33% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2023 ของเรา ทำให้มี Upside หากช่วงที่เหลือของปีรักษาระดับกำไรได้ใกล้เคียงเดิม อย่างไรก็ตาม เรายังคงประมาณการกำไรไว้ตามเดิมก่อนที่ 144 ล้านบาท หรือเติบโต 123% YoY จากฐานต่ำในปี 2022 หนุนโดยอัตรากำไรขั้นต้นที่ฟื้นตัวจากปี 2022 ที่มีการปรับปรุงต้นทุนก่อสร้างให้สะท้อนสิ่งที่เกิดขึ้นจริง ในช่วง 3Q22
คําแนะนํา
ผลประกอบการที่ออกมาดีกว่าคาด ช่วยยืนยันภาพฐานกําไรรอบใหม่ของบริษัท และดูมี Upside ต่อประมาณการทั้งปี ขณะที่ราคาหุ้นปรับตัวลงมาแล้วกว่า 25% YTD และ 33% จากจุดสูงสุดของปีนี้ และทำให้ PER ลงมาอยู่ระดับ เพียง 11 เท่า หรือต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มที่เคลื่อนไหวอยู่ในช่วงราว 15-18 เท่า อีกทั้งหลังเลือกตั้งหุ้นรับเหมาก็มีโอกาสกลับมาคึกคึกด้วยธีมกระตุ้นเศรษฐกิจอีกครั้ง จึงเป็นระดับที่เหมาะสมเพื่อเข้าไปสะสมรอโอกาสฟื้นตัวรอบใหม่ เรา ปรับเพิ่มคําแนะนําเป็น “ซื้อ” (จากถือ) แต่ยังคงราคาเป้าหมายที่ 3.30 บาท
