บล.บัวหลวง:
TVO – ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์
What’s new?
เราเข้าร่วมประชุมนักวิเคราะห์ TVO ช่วงบ่ายวันนี้ เรายังคงมุมมองลบต่อราคา ถั่วเหลืองโลก กากในประเทศ และน้ำมันถั่วเหลืองโลกที่จะเป็นขาลงในอีก 6-12 เดือนข้างหน้า เนื่องจากผลผลิตของทุกประเทศที่จะกลับมาเพิ่มขึ้นมีนัยสำคัญ บวกกับสต็อกถั่วเหลืองและน้ำมันถั่วเหลืองที่เป็นทิศทางขาขึ้น จะยังคงเป็นปัจจัยกดดัน GM ในช่วง 2H23 (แม้ว่าจะปรับตัวดีขึ้นจากจุดต่ำสุดใน 1H23 ก็ตาม)
Highlights:
- USDA คาดผลผลิตถั่วเหลืองโลกสำหรับฤดูกาลใหม่ปี 2023/24 ที่ 410.6 ล้านตัน (เพิ่มขึ้น 40.2 ล้านตัน) หลักๆ มาจากอาร์เจนติน่า (เพิ่มขึ้น 21 ล้านตัน) สหรัฐฯ (เพิ่มขึ้น 6.4 ล้านตัน) และบราซิล (เพิ่มขึ้น 8 ล้านตัน) และคาดสต๊อกถั่วเหลืองโลกปี 2023/24 ที่ 122.5 ล้านตัน (เพิ่มขึ้น 21.5 ล้านตัน) หลักๆ มาจากบราซิล (เพิ่มขึ้น 7.3 ล้านตัน) อาร์เจนติน่า (เพิ่มขึ้น 5.9 ล้านตัน) และสหรัฐฯ (เพิ่มขึ้น 3.3 ล้านตัน) ถือว่าเพิ่มขึ้นมีนัยสำคัญ YoY ซึ่งจะส่งผลให้ราคาถั่วเหลืองโลกเป็นขาลงในอีก 6-12 เดือนข้างหน้า
- ราคาถั่วเหลืองโลกคาดว่าจะปรับตัวลดลงไปอยู่ในกรอบ 13.5-14.2 เหรียญ/บูเชลในอีก 1 เดือนข้างหน้าและลงไปอยู่ในกรอบ 12-13 เหรียญ/บูเชลในอีกมากกว่า 1 เดือนข้างหน้า ในขณะที่ราคากากถั่วเหลืองโลกก็มีทิศทางที่ลดลงตามราคาถั่วเหลืองโลกเช่นกันไปอยู่ในกรอบ 400-440 เหรียญ/ตันในอีก 1 เดือนและ 360-400 เหรียญ/ตันในอีกมากกว่า 1 เดือนข้างหน้า ราคาน้ำมันถั่วเหลืองเป็นทิศทางขาลงเช่นกันไปอยู่ที่ 48-50 เซนต์/ปอนด์ในอีก 1 เดือนและ 45-50 เซนต์/ปอนด์ในอีกมากกว่า 1 เดือนข้างหน้า ราคาทุกผลิตภัณฑ์ของถั่วเหลืองเป็นทิศทางขาลงในอีก 6-12 เดือนข้างหน้า
- ผู้บริหารคาด GM ใน 2Q23 ดีขึ้นเล็กน้อย QoQ มาอยู่ที่ 4-5% (เทียบกับ 1.6% ใน 1Q23 แต่ลงแรง YoY จาก 12.4% ใน 2Q22) ในขณะที่ราคาขายกากถั่วเหลืองใน 2Q23 คาดลดลง 2% QoQ และราคาขายน้ำมันถั่วเหลืองลดลง 3-4% QoQ วอลุ่มขายทั้งกากและน้ำมันถั่วเหลืองใน 2Q23 มีแนวโน้มลดลง QoQ
- ผู้บริหารคาด GM สำหรับทั้งปี 2023 น่าจะเกิน 5% เนื่องจาก GM คาดว่าจะปรับตัวเพิ่มขึ้นไปอยู่ที่ 7-8% ใน 2H23 โดยภาพรวมของราคาขายกากถั่วเหลืองน่าจะลดลง 3-5% YoY และราคาขายน้ำมันน่าจะลดลงมากกว่านั้น
View From Fundamental:
ถึงแม้ว่าเราอาจจะเห็น crush margin ของธุรกิจกากถั่วเหลืองที่จะค่อยๆ ทยอยปรับตัวดีขึ้นใน 2H23 ภายใต้สมมติฐานว่าต้นทุนเมล็ดถั่วเหลืองลงเร็วกว่าราคาขายกากในประเทศที่ปรับลดลง แต่ปัจจัยฉุดผลประกอบการใน 2H23 ก็จะยังคงเป็นธุรกิจน้ำมันถั่วเหลืองที่วอลุ่มขายและราคาขายน้ำมันถั่วเหลือง ที่ยังคงเป็นทิศทางขาลงหรือปรับตัวลดลง และฉุดผลประกอบการโดยรวมของ TVO ในปี 2023 เรายังคงคำแนะนำ HOLD หุ้น TVO ที่ราคาเป้าหมาย 24 บาท เพื่อรอรับอัตราผลตอบแทนเงินปันผลในระดับที่ดี
