บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
WHA คาด 4Q64 ฟื้นเด่น…ปีหน้าโตต่อ รับเปิดประเทศ
Action
BUY
TP upside (downside) 25%
Close Aug 23, 2021 Price (THB) 3.24
12M Target (THB) 4.05
Previous Target (THB) n.a.
What’s new?
- เราคาดผลประกอบการจะฟื้นตัวโดดเด่นใน 4Q64 ซึ่งมียอดขายนิคมเพิ่ม และมีการขายสินทรัพย์เข้ากอง WHART
- แนวโน้มปี 2565 กลับมาเติบโตโดดเด่น 26%YoY รับผลบวกจากการเปิดประเทศ หลัง COVID คลี่คลาย
- เรามองว่า 3 ปีข้างหน้าธุรกิจกลับเข้าสู่ช่วงขาขึ้น มีปัจจัยสนับสนุนท้ังจากสงครามการค้าจีน- สหรัฐ ต่อการย้ายฐาน และการผลิต EV ในประเทศไทย
Our View
- เรามองว่าผลประกอบการของ WHA ผ่านช่วงแย่สุดไปแล้วใน 2H64 จะพลิกฟื้นโดดเด่น และเติบโตต่อเนื่องในปี 2565 หลังเปิดประเทศ
- เราประเมินมูลค่าพื้นฐานในปี 2565 ของ WHA ท่ี 4.05 บาท โดยอิง P/E เฉลี่ย 5 ปี ท่ี 17.60x
คาด 4Q64 กำไรพีคยอดขายท่ีดินเพิ่ม ขายสินทรัพย์เข้ากองฯ
เราคาดใน 3Q64 ผลประกอบการยังปรับลดลง YoY ธุรกิจนิคมยังได้ร้บผลกระทบจากสถานการณ์การแพร่ระบาด COVID-19 ที่รุนแรง ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นของโรงไฟฟ้า SPP ลดลง แต่คาดว่าในช่วงไตรมาส 4Q64 จะกลับมาเติบโตเด่น YoY และเป็นจุดสูงสุดของปีด้วยสถานการณ์ COVID-19 ท่ีคาดว่าจะเร่ิมคลี่คลายลงจากการกระจายวัค ซีนไปยังประชาชนมากขึ้น หนุนยอดขายท่ีดินกลับมามีการเติบโตได้ และยังมีผลบวกจากการที่ WHART เข้าซื้อสินทรัพย์คลังสินค้าและพื้นที่ให้เช่าของ WHA 180,000 ตร.ม. มูลค่ารวมมากกว่า 5,500 ล้านบาท ซึ่งรอบนี้เป็นสินทรัพย์ของ WHA 100% ต่างจากปีก่อนท่ีเป็นสินทรัพย์ร่วมกับพันธมิตร ซึ่งทำให้มาร์จิ้นดีขึ้น หนุนให้กำไรกลับมาเติบโตโดดเด่น YoY
ภาพรวมปี 2564 เราประมาณกำไรปกติปี 2564 ที่ 2,751 ล้านบาท +9%YoY โดย 1) ธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมบริษัทตั้งเป้ายอดขายคาดไว้ 1,030 ไร่ (ไทย 725 ไร่, เวียดนาม 305 ไร่) ใน 1H64 ขายได้ไปเเล้ว 274 และมี Backlog มี 395 ไร่ 2) ธุรกิจโลจิสติกส์ ยอดอุปสงค์ยังสูงอยู่คาด โปรเจคใหม่ 175,000 ตรม. เพิ่มจากปีก่อนที่ 130,691 ตรม. (+34%YoY) และ Short term contract 100,000 ตรม. ช่วง 6 เดือนที่ผ่านมาได้ 80,000 ตรม. ยอดอุปสงค์จากกลุ่มผู้ส่งออกยังสูง จากการขาดแคลนตู้คอนเทรนเนอร์ในช่วงท่ีผ่านมาทำให้ต้องการพื้นท่ีมาก 3) ธุรกิจสาธารณูปโภค สำหรับ Utilities ปีนี้คาดรายได้ปรับขึ้น 25% ทั้งจากปริมาณขายท่ีเพิ่มและอัตราค่าน้ำที่ปรับเพิ่ม 4% จากฐานต่ำปีก่อนที่มีภาวะภัยแล้งฝั่ง Power ใน 1H64 โรงไฟฟ้า IPP มีผลกระทบจากการปิดซ่อมบำรุงของ Gheco-one ส่วนโครงการ solar Rooftop มีโครงการใหญ่ท่ีรอประกาศรอเซ็นสัญญาในช่วง 2H64
ปี 2565 คาดฟื้นตัวโดดเด่น
คาดปี 2565 ผลประกอบการจะฟื้นตัวโดดเด่น +26% YoY เป็น 3,461 ล้านบาท โดยรับผลบวกจากการเปิดประเทศหลังสถานการณ์ COVID-19 เริ่มคลี่คลาย ซึ่งคาดว่านักลงทุนจะกลับเข้ามามากขึ้น ทำให้ยอดขายท่ีดินยังปรับเพิ่มขึ้นราว 15%YoY ส่วนธุรกิจสาธารณูปโภคธุรกิจน้ำรับผลบวกเต็มปี จากลูกค้ารายใหม่รายใหญ่ 2 ท่ี เพิ่มเข้ามาโครงการ Solar Rooftops มีการเซ็นสัญญาเพิ่มในช่วง 2 ปีข้างหน้าจาก 90MW เป็น 300MW ส่วนธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมจะเริ่มแผนพัฒนาพื้นที่ 4 แสนตรม. ได้แก่ โครงการคลังสินค้าชลหารพิจิตร E-Commerce Park และ WHA Logistic Center
สงครามการค้า และตลาด EV ช่วยหนุนการเติบโตนิคมอุตสาหกรรม
ภาพอุตสาหกรรมนิคม 3 ปีข้างหน้าหลังจบวิกฤต COVID-19 จะเห็นการเติบโตต่อเนื่องราว 15% ต่อปี ตามกระแสการเคลื่อนย้ายฐานทุน จากประเด็นสงครามการค้าจีน-สหรัฐ ทำให้นักลงทุนทั่วโลกมีการย้ายฐานการผลิต โดยประเทศไทยและเวียดนามถือเป็นประเทศที่ได้รับผลบวก ซึ่งส่งผลดีต่อ WHA ซึ่งมีธุรกิจอยู่ทั้งสองประเทศ นอกจากนี้คาดว่าการที่ภาครัฐบาลส่งเสริมการผลิต EV เป็นผลบวกต่อบริษัท ซึ่งมีฐานลูกค้ากลุ่มยานยนต์ในกลุ่มนิคมสัดส่วนราว 26% ของรายได้ธุรกิจนิคม ล่าสุดร่วมกับทางค่าย MG ล่าสุดเมื่อวันท่ี 1ก.ค. ที่ผ่านมาทาง WHA จับมือกับทางค่ายรถ MG ลงนามสัญญาความร่วมมือในการติดตั้งสถานีชาร์จรถยนต์ไฟฟ้า 5 แห่งในนิคมของ WHA
เราเร่ิมต้นคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคาดว่าผลประกอบการของ WHA มีแนวโน้มฟื้นตัวโดดเด่นใน 4Q64 และต่อเนื่องในปี 2565 เราประเมินมูลค่าพื้นฐานในปี 2565 ของ WHA ที่ 4.05 บาท โดยอิง P/E เฉลี่ย 5 ปี ที่ 17.60x และคาด Yield จากเงินปันผลปี 2564 และปี 2565 ท่ี 0.11 บาท และ 0.14 บาท คิดเป็นผลตอบแทน 3.4% และ 4.2% จากราคาปัจจุบันตามลำดับ
