บล.กรุงศรีฯ:
BANGKOK CHAIN HOSPITAL (BCH TB/ BCH.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | บริการ |
| หุ้น | BCH |
| มูลค่าพื้นฐาน | 20.00 |
| คำแนะนำ | HOLD |
เราปรับลดประมาณการกำไรปี FY23F-25F ปีละ 32-33% เพื่อสะท้อนกำไรที่ต่ำกว่าคาดใน 1Q23 เราคาดผลการดำเนินงานจะดีขึ้นใน 2Q-4Q สนับสนุนจาก ค่าเหมาจ่ายรายหัวของประกันสังคมปรับขึ้น 10.2% ตั้งแต่วันที่ 1 พ.ค., รายได้เกี่ยวกับโควิดและรายได้ผู้ป่วยต่างชาติเพิ่มขึ้น ราคาหุ้น BCH ลดลง 15% ในสองสัปดาห์ที่ผ่านมาสอดคล้องกับแนวโน้มกำไรที่ลดลง เราปรับราคาเป้าหมายลง 25% เป็น 20 บาท และปรับลดคำแนะนำเป็น ถือ หลังปรับประมาณการลง
กำไรอ่อนแอใน 1Q23 – เราปรับประมาณการกำไรลง
กำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q23 ลดลง 87% yoy เป็น 269 ลบ. และกำไรสุทธิลดลง 88% เป็น 254 ลบ. (เนื่องจากขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 11 ลบ.) เพราะอัตรากำไรขั้นต้นต่ำเพียง 27.6% ใน 1Q23 เนื่องจากต้นทุนในการส่งต่อผู้ป่วย (referral cost) ของประกันสังคม และต้นทุนสาธารณูปโภคและเงินเดือนพนักงานสูงขึ้น และโรงพยาบาล BCH ปราจีนบุรี และ BCH อรัญประเทศมี EBITDA ขาดทุน เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปีละ 33% เป็น 1.5 พันลบ.ในปี FY23F และ 1.7 พันลบ.ในปี FY24F และปรับลดประมาณการกำไรปี FY25F ลง 32% เป็น 1.8 พันลบ.
คาดผลประกอบการจะดีขึ้นในไตรมาสที่เหลือของปี
สนับสนุนจาก i) รายได้ประกันสังคมจะเพิ่มขึ้นหลังจากปรับค่าเหมาจ่ายรายหัวขึ้น 10.2% เป็น 1,808 บาท/ราย/ปี มีผลตั้งแต่วันที่ 1 พ.ค. BCH มีผู้ป่วยลงทะเบียนประกันสังคม 1.01 ล้านราย ณ สิ้นเดือนมี.ค. หรือ 65.7% ของโควตา ii) รายได้จากโควิด จำนวนผู้ติดเชื้อใหม่เพิ่มขึ้นในอัตราชะลอตัวที่ 12% wow เป็น 2,632 รายในช่วงวันที่ 14-21 พ.ค. แต่อัตราการเสียชีวิตสูงขึ้นเป็น 64 รายจาก 22 รายในสัปดาห์ก่อนหน้า BCH มีเตียงผู้ป่วยโควิด 250 เตียง และมี occupancy rate ค่อนข้างสูง ดังนั้นรายได้จากโควิดจะเพิ่มขึ้น qoq ใน 2Q23 iii) รายได้จะเพิ่มขึ้นจากผู้ป่วยต่างชาติที่เป็นตลาดใหม่ได้แก่ จีน, ซาอุดิ อาระเบีย และลิเบีย ซึ่งใช้เวลาในการจัดเตรียมเอกสาร นอกจากนี้ BCH ยังมีบริการใหม่ ๆ ได้แก่ IVF, เวชศาสตร์ชะลอวัย, wellness, ศัลยกรรมพลาสติก (100 ลบ.+), บริการตรวจสุขภาพ (ประมาณ 200 ลบ.) สัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติของ BCH เพิ่มขึ้นเป็น 18% ของรายได้รวมใน 1Q23 จาก 11% ก่อนโควิดระบาด iv) การปรับขึ้นราคาค่าบริการ
ปรับลดคำแนะนำเป็น ถือ และราคาเป้าหมายเป็น 20 บาท
หลังปรับประมาณการกำไรลง เราปรับลดราคาเป้าหมาย 25% เป็น 20 บาท โดยใช้ส่วนลดกระแสเงินสด โดยใช้สมมติฐาน WACC 5.9%, beta 0.8x และ terminal growth rate 1.5% ราคาหุ้นซื้อขายที่ 28.6 เท่า PER ของปี 2023 ซึ่งมีอัพไซด์ค่อนข้างจำกัดเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 30 เท่า ดังนั้น ความเสี่งกับผลตอบแทนยังไม่น่าสนใจ
