บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Thaifoods Group (TFG.BK/TFG TB) ถูกกระทบอย่างมีนัยสําคัญจากราคาหมูตกต่ำ
Event
ปรับลดประมาณการกำไร และปรับลดคำแนะนำ
Impact
ร้านค้าปลีก และการส่งออกยังเป็นตัวชูโรง
TFG ยังคงเดินหน้าขยายสาขาร้านค้าปลีกเป็น 260 ร้านในปัจจุบัน จาก 239 ร้านเมื่อสิ้นงวด 1Q66 โดยบริษัทยังคงตั้งเป้าจะขยายสาขาเป็น 400 ร้าน ภายในสิ้นปีนี้ ทั้งนี้ ยอดขายต่อร้านเพิ่มขึ้นเป็น 140,000 บาท/วัน จาก 130,000 บาท/วัน ใน 1Q66 เราได้ปรับสมมติฐานรายได้จากรายค้าปลีกในปีนี้เพิ่มขึ้น 13% และในปีหน้าเพิ่มขึ้น 2% ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าการส่งออกไก่จะยังคงเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโต เนื่องจาก TFG ส่งสัญญาณว่าทั้งปริมาณและราคาจะเพิ่มขึ้น QoQ ใน 2Q66F อย่างไรก็ตาม ราคาหมูตกหนัก QTD มาอยู่ที่ระดับต่ำกว่า 70.00 บาท/กก. เนื่องจากยังมีปัญหาการลักลอบนำเข้าหมูเถื่อน และอุปทานหมูเพิ่มขึ้นจากผู้ผลิตรายใหญ่
ธุรกิจหมูจะฉุดผลประกอบการใน 2Q66F
เราคาดว่า GPM ของ TFG ใน 2Q66F จะได้รับผลกระทบจากราคาหมูที่ตกต่ำ โดยใน 1Q66 80% ของรายได้จากธุรกิจหมูในประเทศไทยมาจากยอดขายหมูเป็น ทำให้ราคาขายหมูของ TFG ลดลงเหลือ 81.15 บาท/กก. ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรมที่ 88.30 บาท/กก. ถึงแม้ว่าผู้บริหารจะใช้กลยุทธ์ลดสัดส่วนการขายหมูเป็นลง แต่เรายังคาดว่าจะส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อ GPM ของบริษัทใน 2Q66F อยู่ดี นอกจากนี้ การขยายฟาร์มหมูอย่างมากในช่วงก่อนหน้านี้ ยังอาจจะทำให้บริษัทต้องบันทึกผลขาดทุนจากสินทรัพย์ชีวภาพในไตรมาสที่สองด้วย
ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2566 ลง 37% และปี 2567F ลง 11%
เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิของ TFG ในปีนี้ลง 37% เหลือ 2.18 พันล้านบาท (-54% YoY) และปี 2567F ลง 11% เหลือ 2.96 พันล้านบาท (+36% YoY) เนื่องจากเราปรับลดสมมติฐาน GPM ปีนี้ลง 240bps เหลือ 13.0% และปีหน้าลง 120bps เหลือ นอกจากนี้ ต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นยังเป็นหนึ่งใน 13.6% สาเหตุที่ทำให้เราปรับลดประมาณการกำไรลงด้วย เพราะ TFG มีการทำสัญญาเช่าเพิ่มขึ้นในส่วนที่เกี่ยวกับการขยายฟาร์มเลี้ยงหมู และร้านค้าปลีก ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มสมมติฐานต้นทุนทางการเงินปีนี้ขึ้นอีก 12% และปีหน้าขึ้นอีก 18% ทั้งนี้ กำไรสุทธิใน 1Q66 คิดเป็น 19% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Valuation & action
เราปรับลดคำแนะนำหุ้น TFG จากซื้อเป็นถือ และปรับลดราคาเป้าหมายปี 2566 ลงเหลือ 4.80 บาท (อิงจากการหัก discount มูลค่าเหมาะสมปี 2567 โดยใช้ WACC ที่ 5.5%) จากเดิม 6.50 บาท เนื่องจากเราปรับลดประมาณการกำไรปี 2567F และ de-rate PER ลงเหลือ 10.6x (PER เฉลี่ยระยะยาว) จากเดิมที่ 12.8x
Risks ต้นทุนอาหารสัตว์และค่าขนส่งสูงขึ้น, เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ราคาเนื้อสัตว์ตกต่ำ
