บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Zen Corporation Group (ZEN.BK/ZEN TB)* คาดแนวโน้มอัตรากำไรดีขึ้น
Event
ประชุมนักวิเคราะห์และปรับลดประมาณการกำไรสุทธิลง
Impact
คาดแนวโน้มรายได้เติบโตต่อเนื่อง
Guidance จากผู้บริหารคาดรายได้เพิ่มขึ้น QoQ ขณะที่เราคาดอัตราการเติบโตของรายได้ในสาขาเดิม (Same-store-sale-growth : SSSG) QTD อยู่กลางๆ ตัวเลขหลักเดียว (เทียบกับ 12.5% ใน 1Q65) เนื่องจากฐาน 2Q65 สูง ในขณะที่ ZEN รุกขยายสาขาต่อเนื่องใน 2H66 มีทั้งการเปิดร้านใหม่ที่บริษัทเป็นเจ้าของจำนวน 15 ร้าน และร้าน franchise จำนวน 13 ร้าน โดยใน 1Q66 บริษัทได้เปิดสาขาร้านที่บริษัทร่วมถือหุ้น ได้แก่ ร้าน AKA ใหม่ 2 ร้าน และร้าน franchise อีก 3 ร้าน (แบรนด์ตำมั่ว/เขียง อย่างละ 1 ร้าน และ 2 ร้าน) นอกจากนั้น ZEN ยังเดินหน้าขยายคลังสินค้าและคนแล่เนื้อปลา (fish butcher) ตามการเติบโตของธุรกิจปี 2566 โดยบริษัทมีเป้ารายได้ที่ 450-500 ล้านบาท ซึ่งใกล้เคียงกับประมาณการที่เราคาด และมีโอกาสเป็นไปไดที่ 486 ล้านบาท
คาดแนวโน้มต้นทุนวัตถุดิบลดลงช่วยให้ margin ดีขึ้น
ถึงแม้ว่าต้นทุนวัตถุดิบสูงขึ้น (ราคาปลาแซลมอน) เป็นสาเหตุหลักกดดันให้ GPM ใน 1Q66 ต่ำกว่าเราคาด ขณะที่เราเห็นว่าแนวโน้มการลดลงของราคาปลาแซลมอน QTD (ลดลง 5-10% จากสิ้นเดือนมีนาคม 2566) รวมทั้งราคาหมูลดลง จะทำให้ GPM ใน ดีขึ้น 2066 QoQ นอกจากนั้น หากราคาปลาแซลมอนยังคงลดลงต่อเนื่องใน 2H66 เราคาด GPM จะสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม เรามองว่าประมาณการ GPM ทั้งปีของเราที่ 46.0% อาจจะสูงเกินไป
การปรับลดประมาณการเราลง สะท้อนมุมมองค่อนข้างระมัดระวังด้านอัตรากำไร (margin)
เรายังคงมองเชิงบวกต่อแนวโน้มกำไรสุทธิของ ZEN จะดีขึ้น QoQ แต่อย่างไรก็ตาม ผลการดำเนินงาน 1Q66 ออกมาต่ำกว่าเราคาด เราจึงปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F/2567F ลง 14%/9% บนสมมติฐานการปรับลดของ i) GPM ลงมาที่ 44.2%/45.1% (จากเดิม 46.0%/46.3%) ii) รายได้รายปีลดลงปี 2% หลักๆ จากการลดลงของร้านที่บริษัทเป็นเจ้าของและร้าน franchise และ iii) สัดส่วน SG&A/ยอดขาย ลดลงปีละ 1% จากผลการดำเนินงานดีกว่าเราคาด
Valuation & Action
หลังจากเราปรับลดประมาณการใหม่ กำไรสุทธิปี 2566F ของ ZEN ยังคงเติบโตอยู่ที่ 185 ล้านบาท (+21% YoY) จะเป็นเพราะมีรายได้ดีขึ้นเป็นหลัก และปี 2567F อยู่ที่ 227 ล้านบาท (+23% YoY) ทั้งนี้ เพื่อสะท้อนการปรับลดประมาณการกำไรลง เราจึงลดค่า PE ลงเพื่อให้สอดคล้องกับค่าเฉลี่ย PE ของหุ้นในกลุ่มเดียวกันที่ 27x (จากเดิมที่ 30x) ทำให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ลดลงใหม่ที่ 16.70 บาท (จากเดิมที่ 21.60 บาท) และยังคงคำแนะนำซื้อ หุ้น ZEN
Risks เศรษฐกิจฟื้นตัวช้าเกินคาด และการขยายสาขา franchise ได้ช้าเกินคาด
