บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Thai Oil (TOP TB) ราคาน่าสนใจ
ตัวแทนกลุ่มโรงกลั่น
เราเริ่มต้นบทวิเคราะห์หุ้น TOP ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” และราคาเป้าหมายที่ 59 บาท เรามองว่า ราคาหุ้นปัจจุบันของ TOP ที่ซื้อขายเพียง 0.6 เท่า (สูงกว่าระดับต่ำสุดของช่วงโควิด-19) อยู่ในระดับที่น่าสนใจ ซึ่งสวนทางกับแนวโน้มค่าการกลั่นที่เติบโตแข็งแกร่ง และการฟื้นตัวของกลุ่มอะโรเมติกส์ นอกจากนี้ เรายังมีมุมมองบวกต่อการยกระดับโรงกลั่นด้วยโครงการ CFP ของ TOP ในระยะยาวอีกด้วย ทั้งนี้ ปัจจัยที่จะหนุนราคาหุ้น ได้แก่ ค่าการกลั่น (GRM) และส่วนต่างราคาในธุรกิจเคมีภัณฑ์ที่เพิ่มขึ้น
ธุรกิจโรงกลั่นที่แข็งแกร่งช่วยชดเชยธุรกิจเคมีภัณฑ์ขาลง
เราประเมินแนวโน้มค่าการกลั่นจะเติบโตแข็งแกร่งในปี 66-68 จากสมดุลอุปสงค์อุปทานที่ตึงตัว สำหรับ TOP เราคาดว่าธุรกิจโรงกลั่นจะเป็นแรงหนุนสำคัญในการหนุนอัตรากำไรขั้นต้นจากการผลิต (GIM) ให้เพิ่มขึ้นในช่วง 3 ปีนี้ เราประเมิน GIM รวมอยู่ที่ 7.5, 9.2 และ 10.4 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรลในช่วงปี 66-68 แม้จะลดลงจากปี 65 เหตุจากสงครามในยูเครนดันให้ GIM พุ่งทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 13.4 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล โดยแนวโน้ม 3 ปี ข้างหน้า ค่าการกลั่นจะยังคงสูงกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 7.2 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล ทั้งนี้ เราได้รวมอัพไซด์จากโครงการ CFP ไว้ในประมาณการของเราตั้งแต่ปี 68 เป็นต้นไป
โครงการ CFP ตัวฉุดระยะสั้น แต่ระยะยาวถือเป็นปัจจัยหนุน
เรามีมุมมองบวกต่อการอัพเกรดโรงกลั่นผ่านโครงการ CFP ของ TOP โดยโครงการจะขยายกำลังการกลั่นของ TOP เป็น 400kbd จาก 275kbd ในขณะนี้ นอกจากนี้ ยังช่วยให้ TOP สามารถกลั่นน้ำมันดิบที่มีน้ำหนักมากกว่าและช่วยเพิ่ม Yield ให้กับผลิตภัณฑ์ด้วย ซึ่งเป็นผลบวกต่ออัตรากำไรในระยะยาว แต่ในระยะสั้น ต้นทุนในการเริ่มต้นการปิดระบบสำหรับการรวมธุรกิจและความล่าช้าต่างๆ อาจส่งผลต่อกำไรได้ เราจึงคาดว่ากำไรปกติจะลดลง 1% ในปี 67 จากนั้นจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งในปี 68
ราคาหุ้นใกล้เคียงจุดต่ำสุดในช่วงโควิดระบาด
จากแนวโน้มค่าการกลั่นที่กำลังเป็นขาขึ้น ขณะที่ราคาหุ้นอยู่ในช่วงขาลง เรามองว่าราคาหุ้น TOP ณ ปัจจุบันอยู่ในจุดที่น่าสนใจ โดยซื้อขายที่ P/BV เพียง 0.6 เท่า ซึ่งสูงกว่าระดับต่ำในช่วงโควิด-19 เพียงเล็กน้อย โดยการฟื้นตัวของค่าการกลั่นจะเป็นตัวขับเคลื่อนสำคัญในการหนุนราคาหุ้นให้ดีดตัวขึ้น ทั้งนี้ ในช่วงขาขึ้นล่าสุดในปี 60 หุ้น TOP ซื้อขายที่ P/BV สูงถึง 1.8 เท่า ขณะที่ TP ของเราสะท้อน P/BV 0.8 เท่า
