บล.กรุงศรีฯ:
CARABAO GROUP (CBG TB/ CBG.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | อาหารและเครื่องดื่ม |
| หุ้น | CBG |
| มูลค่าพื้นฐาน | 82.00 |
| คำแนะนำ | BUY |
คงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย 82 บาท หนังสือพิมพ์ทันหุ้นรายงานว่า CBG อาจจะได้อานิสงส์จากนโยบายสุราเสรีในประเทศไทยเมื่อรัฐบาลใหม่เข้ารับตำแหน่งใน 3Q23 โดยระบุว่าอาจจะมีการวางจำหน่าย เบียร์คาราบาว ในเดือนตุลาคม 2023 เราคิดว่าประเด็นนี้อาจจะทำให้มี upside ซึ่งเรายังไม่ได้ใส่เข้าไว้ในประมาณการของเรา ซึ่งจะทำให้ CBG มีรายได้เพิ่มขึ้นจากการผลิตกระป๋องและขวดให้กับ เบียร์คาราบาว ซึ่งรวมไปถึงการจัดจำหน่ายด้วย
เบียร์คาราบาวอาจจะกลายเป็นลูกค้าของบริษัท
แม้จะยังมีข้อมูลไม่มากในขณะนี้ แต่เราเชื่อว่า เบียร์คาราบาว อาจจเป็นของคุณเสถียร เสียธรรรมะ หนึ่งในผู้ก่อตั้ง CBG ที่ปัจจุบันถือหุ้น CBG อยู่ 25% โดย เบียร์คาราบาว น่าจะเน้นไปที่การผลิตเบียร์ และใช้วิธี outsource กระป๋องและขวดจาก CBG รวมถึงใช้ CBG ในการจัดจำหน่ายเบียร์ด้วย ซึ่งเป็นโมเดลธุรกิจแบบเดียวกับสุรา ข้าวหอม ของคุณเสถียร ซึ่งปัจจุบัน CBG เป็นผู้จัดจำหน่าย ทั้งนี้ 26% ของรายได้ CBG ในปี FY22 มาจากธุรกิจการจัดจำหน่าย ซึ่งส่วนใหญ่มาจากสุรา ข้าวหอม
ธุรกิจการจัดจำหน่ายมีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำ
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจการจัดจำหน่ายจะอยู่ที่ 10% ต่ำกว่าของธุรกิจ energy drink ที่ 35% เพราะแบรนด์ franchise ที่ไม่แข็งแกร่งเท่ากับเครื่องดื่ม energy drink ตัวหลักอย่าง คาราบาวแดง อย่างไรก็ตาม จากรายงานข่าวของหนังสือพิมพ์ทันหุ้น ตลาดเบียร์มีมูลค่าสูงถึง 2 แสนล้านบาท (รายได้ต่อปี) ซึ่งหาก เบียร์คาราบาว ประสบความสำเร็จทำให้รายได้ และกำไรของ CBG เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ
ใช้ราคาเป้าหมาย DCF ความเสี่ยงหลักอยู่ที่ความผันผวนของราคาวัตถุดิบ
เราใช้ราคาเป้าหมาย DCF โดยใช้ WACC ที่ 6% และ terminal growth ที่ 2% ทั้งนี้ ราคาหุ้น CBG ในปัจจุบันคิดเป็น P/E ปี 2023 ที่ 33.6x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 47.3x เรามองว่าความเสี่ยงหลักอยู่ที่ความผันผวนของราคาวัตถุดิบ และแนวโน้มที่ไม่แน่นอนของตลาดต่างประเทศ
