บล.กรุงศรีฯ:
OSOTSPA (OSP TB/ OSP.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | เกษตรและอุตสาหกรรมอาหาร |
| หุ้น | OSP |
| มูลค่าพื้นฐาน | 36.50 |
| คำแนะนำ | BUY |
เริ่มต้นศึกษา OSP ด้วยคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย 35 บาท
เราเริ่มต้นศึกษาหุ้น OSP ด้วยคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 35 บาท เนื่องจากเราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ OSP จะเพิ่มขึ้น 36% ในปี FY23F (เป็น 2.6 พันล้านบาท) เนื่องจากจากอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 3.6ppt เพราะประสิทธิภาพในการดำเนินงานดีขึ้น ตามยอดขายที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องตั้งแต่ 2Q23 เป็นต้นมา หลังจากที่กระทิงแดงปรับขึ้นราคาขาย 20% ในเดือนมีนาคม FY23 สำหรับแนวโน้มในปี FY24F เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักจะเพิ่มขึ้นอีก 7% เนื่องจากคาดว่ายอดขายจะเพิ่มขึ้น 2.4% (จากเครื่องดื่ม energy drink และของใช้ส่วนตัว) และอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้น 0.8ppt เพราะเราคาดว่ายอดขายจะโตอีก 5%
กลุ่มเครื่องดื่ม Energy drink จะเริ่มทรงตัวตั้งแต่ 2Q23 เป็นต้นไป
OSP ปรับขึ้นราคาขายเครื่องดื่ม energy drink (M-150) 20% เป็น 12 บาทในเดือนมีนาคม 2022 ซึ่งทำให้ส่วนแบ่งตลาดตกลงไปอยู่ที่ 46.6% ใน 1Q23 จาก 54% ใน 4Q21 ทั้งนี้ การที่กระทิงแดงปรับขึ้นราคาตามในเดือนมีนาคม 2023 ทำให้เราคาดว่ายอดขายเครื่องดื่ม energy drink ของ OSP จะดีขึ้นในระดับปานกลางตั้งแต่ 2Q23 เป็นต้นไป ทั้งนี้ จาก operating leverage และการปิดโรงหลอมแก้ว (furnace) ไปหนึ่งแห่งในเดือนมกราคม 2023 น่าจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นตลอดปีนี้ โดยคาดว่าจะเฉลี่ยอยู่ที่ 34.2% จาก 33.4% ใน 1Q23
M&A จะช่วยขับเคลื่อนการเติบโตในระยะยาว
เรามองว่ายอดขายของ OSP จะโตในระดับปานกลางในอีกสองสามปีข้างหน้า เพราะประมาณ 60% ของยอดขายเป็นเครื่องดื่ม energy drink ซึ่งเป็นกลุ่มที่ตลาดอิ่มตัวแล้วในประเทศไทย เราจึงคิดว่าแผนของผู้บริหารที่จะหาทางเพิ่มยอดขายด้วยการทำดีล M&A เป็นเรื่องที่สมเหตุสมผล ทั้งนี้ OSP มี EBITDA สูงถึง 4.3 พันล้านบาท (FY23F) ในขณะที่สัดส่วนหนี้สินสุทธิ/ทุน (net D/E) ต่ำเพียง 0.1x (FY23F) ดังนั้น เราจึงเชื่อว่า OSP น่าจะสามารถไปหาซื้อกิจการอื่นได้โดยไม่ต้องห่วงผลกระทบต่องบดุล
ใช้ราคาเป้าหมาย DCF โดยความเสี่ยงหลักอยู่ที่สงครามราคาของ energy drink
เราใช้ราคาเป้าหมาย DCF โดยใช้ WACC ที่ 6.1% และ terminal growth ที่ 2% เราคิดว่าแนวโน้มกำไรที่ดีขึ้นของ OSP จะเป็นปัจจัยกระตุ้นด้านบวกต่อราคาหุ้น ซึ่งคิดเป็น P/E ปี FY23F ที่ 34.2x ยังมี discount จากค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 37.6x เรามองว่าสงครามราคาในธุรกิจ energy drink เป็นความเสี่ยงหลักที่อาจจะส่งผลกระทบกับทั้งยอดขาย และอัตรากำไรของ OSP
