บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
L.P.N. Development (LPN.BK/LPN TB) ยังมีอุปสรรคต้องฝ่าฟัน
Event
อัพเดตผลการดำเนินงาน YTD และปรับประมาณการ 2566F/2567F
Impact
ผลการดำเนินงาน YTD – ยังไม่น่าประทับใจ
แม้ว่า LPN มียอด presales 1Q66 ที่ 2.7 พันล้านบาท (+27% YoY) หลักๆ จากยอดขายโครงการคอนโดมิเนียมลุมพินี ทาวน์ชิป รังสิต มูลค่า 300 ล้านบาทภายใต้การลงทุนที่รับประกันผลตอบแทนที่ดี (guaranteed yield) แต่ว่าเราคาด presales และกำไร 2Q66 ลดลง 5-7% ทั้ง YoY และ QoQ จะเป็นเพราะ i) ยอดขายโครงการคอนโดมิเนียมลุมพินี ทาวน์ชิป รังสิต ชะลอตัว หลังลด guaranteed yield ลง ii) มีเทศกาลวันหยุดยาวช่วงเดือนเมษายน-พฤษภาคม และ iii) โครงการคอนโดมิเนียมใหม่ที่พาร์ค 168 นพรัตน์-รามอินทรามูลค่าโครงการ 2.4 พันล้านบาท มียอดขายต่ำเพียง 7% ทั้งนี้ เราคาด presales ใน 6M66F คิดเป็น 50% ของประมาณการเราเต็มปีนี้ (2566F)
แนวโน้มธุรกิจโดยรวม – ยังไม่สดใส
การเปิดโครงการใหม่ๆ ภายใต้แบรนด์ใหม่ (เช่น Venue Park168 Maison และ Residence 168) ยังมีผล ตอบรับไม่สูงมีอัตราการขาย (take-up rate) YTD ต่ำ ทั้งนี้ ผลการดำเนินงาน 1Q66 ยังต่ำกว่าเป้าหมายของ บริษัทอยู่ราว 8-10% ขณะที่โครงการใหม่ส่วนใหญ่ของ LPN มูลค่า 1.5 พันล้านบาท ที่มีแผนจะพัฒนาใน 2H66 ยังอาจไม่สร้างรายได้โดดเด่นในปีนี้ โดยรวมแล้วเป้าหมายด้านการเปิดโครงการใหม่/presales และยอด transfer อาจต่ำกว่าคาด ท่ามกลาง sentiment ตลาดอ่อนแอ
ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F-2567F ลง
เราทำการลดประมาณการด้านการเปิดโครงการใหม่/presales/ยอด transfer ปี 2566F ให้ต่ำกว่าเป้าของ LPN อยู่ราว 28%/20%/17% อีกทั้งยังปรับลดประมาณการกำไรปี 2566F-2567F ลงจากเดิม 2% และ 18% เป็น 614 ล้านบาท ใกล้เคียงปี 2565 และเป็น 648 ล้านบาท (+5% YoY) ตามลำดับ ส่วนยอดขายปี 2566F คาดลดลงอยู่ที่ 8.2 พันล้านบาท (-21% YoY) จาก 1.03 หมื่นล้านบาทปี 2565 ซึ่งรวมการขายตึกออฟฟิศ มูลค่า 2.6 พันลานบาท
Valuation & action
เราปรับลดคำแนะนำหุ้น LPN เป็น “ขาย” จาก “ถือ” เพื่อสะท้อนยอดขายชะลอตัว แนวโน้มกำไรยังไม่สดใส ภาพลักษณ์แบรนด์ที่อ่อนแอเทียบกับคู่แข่ง ยอด backlog ต่ำและ valuation ไม่น่าสนใจ รวมทั้งคาดผลตอบแทนจากเงินปันผลปี 2566F-2567F ลดลงน้อยกว่า 5% ต่อปี ทั้งนี้ ประเมินราคาเป้าหมายใหม่ 3.68 บาท จากเดิม 4.40 บาท อิงจาก PE ปี 2566F ที่ 9.0x หรือเท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว -0.75 S.D.
Risks ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอและโอกาสการปฏิรูปนโยบายจากภาครัฐ
