บล.บัวหลวง:
CP All and CP Axtra (CPALL TB/CPALL.BK & CPAXT TB /CPAXT.BK)
CPALL and CPAXT – ผลการดำเนินงานร้านสะดวกซื้อที่แข็งแกร่ง จะหนุนกำไรไตรมาส 2/66
รายได้ที่เติบโตแข็งแกร่งและการขยายตัวของอัตรากำไรจะหนุนกําไรที่น่าตื่นเต้นในไตรมาส 2/66 เราคาดกําไรโต 37% YoY และ 3% QoQ สําหรับ CPALL (แม้ว่าผลการดำเนินงานของ CPAXT จะอ่อนแอ) เรายังคงชอบ CPALL มากกว่า CPAXT
CPALL-คาดผลการดำเนินงานร้านสะดวกซื้อแข็งแกร่งในไตรมาส 2/66
สําหรับไตรมาส 2/66 เราคาด CPALL จะรายงานกําไรหลักรวมอยู่ที่ 4,190 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 37% YoY และ 3% QoQ) หนุนโดยยอดขายจากร้านสะดวกชื้อ เราคาดการณ์ยอดขายสาขาเดิมของร้านสะดวกซื้อเติบโตที่ 7% นำโดยจํานวนผู้เข้าร้าน 7-Eleven ที่ฟื้นตัวดีขึ้น เราคาดว่ารายได้ CPALL (หากไม่รวม CPAXT) เติบโตอยู่ที่ 14% YoY และ 6% QoQ ทำให้กำไรหลักของ CPALL (ไม่รวม CPAXT) อยู่ที่ 3,145 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 50% YoY และ 16% QoQ นอกจากรายได้ที่เติบโตแข็งแกร่ง, สัดส่วนการขายสินค้า และการปรับราคาที่ดีขึ้นน่าจะช่วยหนุนอัตรากำไรขั้นต้น YoY ในไตรมาส 2/66 แม้ว่าค่าไฟฟ้าต่อหน่วยจะยังคงอยู่ในระดับสูง แต่คาดว่าค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารจะปรับตัวขึ้นในอัตราที่ชะลอตัวกว่ายอดขาย
CPAXT- ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้นของ Makro ส่งผลให้การเติบโตอ่อนตัวลง YoY
เราคาดการณ์กำไรหลักของ CPAXT ในไตรมาส 2/66 อยู่ที่ 1,639 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 4% YoY แต่ลดลง 21% QoQ) และยอดขายอยู่ที่ 122 พันล้านบาท (เพิ่มขึ้น 4% YoY และ 3% QoQ) เมื่อรวมค่าใช้จ่ายเพียงครั้งเดียวที่เกี่ยวกับการรีไฟแนนซ์เงินกู้ที่ 186 ล้านบาท (หลังหักภาษี) เราคาดว่ากําไรหลักของ CPAXT จะอยู่ที่ 1,453 ล้านบาท (ลดลง 8% YoY และ 33% QoQ) เนื่องจากฐานสูงของยอดขายในไตรมาส 2/65 (โดยเฉพาะ Lotus’s มาเลเซีย) และมาตรการกระตุ้นจากภาครัฐที่น้อยลง เราคาดการณ์สมมติฐานยอดขายสาขาเดิมในไตรมาส 2/66 เติบโต 6% สําหรับ Makro และลดลง 1% สําหรับ Lotus’s แม้จำนวนผู้เข้าร้าน Makro ยังคงแข็งแกร่ง แต่ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่ลดลง (เช่น น้ำมันปาล์มและผลิตภัณฑ์เนื้อสัตว์) น่าจะกดดันการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมลงประมาณ 1.5-2% โดยถ้าแยกเป็นรายบริษัท เราประมาณการกำไรหลักไตรมาส 2/66 ของ Makro ลดลง 1% YoY (คาดกำไรของ Lotus’s เพิ่มขึ้น YoY) เนื่องจากค่าใช้จ่ายส่วนใหญ่มาจากด้านออนไลน์และค่าใช้จ่ายค่าไฟฟ้าที่ยังสูงขึ้น YoY
ปรับลดคาดการณ์กําไร CPAXT
เราปรับลดประมาณการกำไรหลักของ CPAXT ลง 17% สําหรับปี 2566, 15% สําหรับปี 2567, และ 16% สําหรับปี 2568 เนื่องจากการฟื้นตัวของรายได้และกําไรช้ากว่าที่เราคาดการณ์ก่อนหน้านี้ อุปสงค์ฟื้นตัวช้ากว่าคาด โดยเฉพาะในพื้นที่นอกกทม.และหัวเมืองท่องเที่ยว (ประมาณ 60% ของยอดขาย Lotus’s) อย่างไรก็ตาม เรายังคงคงคาดว่ากําไรของ Lotus’s จะปรับตัวดีขึ้น YoY หนุนโดยต้นทุนทางการเงินที่เริ่มลดลงในช่วงครึ่งหลังของปี 2566 อย่างไรก็ดี การปรับลดประมาณการกำไรของ CPAXT ลง ส่งผลกระทบให้ประมาณการกำไรรวมของ CPALL ปี 2566-68 ก็ปรับตัวลงเช่นกันประมาณ 4%
ยังชอบ CPALL มากกว่า CPAXT
จากการปรับลดประมาณการกำไร เราปรับราคาเป้าหมายด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ณ สิ้นปี 2566 ลง 3% สำหรับ CPALL (มาอยู่ที่ 75 บาท) และปรับลดลง 14% สำหรับ CPAXT (มาอยู่ที่ 38 บาท) เรายังคงคำแนะนำ ซื้อทั้งคู่ แต่ในกลุ่มค้าปลีกเราชอบ CPALL มากกว่า ด้วยผลการดำเนินงานในไตรมาส 2/66 ที่แข็งแกร่งและการเติบโตเฉลี่ย CAGR ปี 2566-68 ที่ 24% ที่ยังคงสูงกว่าค้าปลีกโดยรวม
