การเคลื่อนไหวครั้งล่าสุดบ่งชี้ว่า Fed ยัง hawkish

Federal Reserves ขึ้นดอกเบี้ยนโยบายอีก 25bps ในการประชุมรอบล่าสุด ทำให้อัตราดอกเบี้ย Fed funds rate ขึ้นไปอยู่ที่ 5.25-5.50% ในถ้อยแถลงของ Fed ระบุว่าเศรษฐกิจสหรัฐยังคงขยายตัวได้ในระดับปานกลาง โดยที่ตลาดงานยังคงแข็งแกร่ง นอกจากนี้ Fed ยังระบุด้วยว่าการจ้างงาน (demand) ยังคงมากกว่าจำนวนแรงงาน (supply) ถึงแม้ว่าอัตราเงินเฟ้อทั่วไปในช่วงนี้จะลดลงในอัตราที่เร็วขึ้น แต่ระดับราคาสินค้าโดยรวมยังสูงอยู่ ซึ่งทำให้ FOMC ยังคงต้องใช้นโยบายการเงินแบบ restrictive อย่างยาวนานขึ้น เพื่อให้แน่ใจว่าเงินเฟ้อจะลดลงได้อย่างต่อเนื่อง ซึ่งตีความได้ว่ายังอาจจะมีการขึ้นดอกเบี้ยนโยบายอีก ทั้งนี้ Fed ทราบดีว่าอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงในปัจจุบันเป็นบวกแล้ว และสูงกว่าประมาณการส่วนใหญ่ที่คาดว่าจะเป็นศูนย์ (Fig. 1) ซึ่งเมื่อถึงจุดหนึ่ง อัตราดอกเบี้ยแท้จริงที่เป็นบวกจะฉุดกิจกรรมทางเศรษฐกิจไปพร้อม ๆ กับเงินเฟ้อด้วย แต่กระบวนการนี้จะมี lag time ที่ค่อนข้างยาว ดังนั้น ธนาคารกลางสหรัฐจึงจะเดินหน้าปรับนโยบายการเงินตามพลวัตรของเศรษฐกิจในระยะต่อไป

เมื่ออิงจากความเห็นของประธาน Fed เราคิดว่าการประชุมนัดหน้าในวันที่ 19-20 กันยายนยังมีความไม่แน่นอนสูง เพราะ Fed อยากมั่นใจว่าเงินเฟ้อจะกลับลงมาหาเป้าหมายที่ 2% อย่างไรก็ตาม ณ จุดนี้ Fed ไม่ได้ให้แนวทางที่ชัดเจนมากนักว่าจะใช้นโยบายดอกเบี้ยในช่วงต่อไปอย่างไร เพราะการตัดสินนโยบายการเงินในระยะต่อไปจะขึ้นกับตัวเลขเศรษฐกิจ ทั้งเงินเฟ้อ และตลาดงาน ทั้งนี้ จะมีการรายงานตัวเลขเงินเฟ้อ และตัวเลขตลาดงานออกมาอีกสองครั้ง ก่อนการประชุมนัดหน้า ดังนั้นตัวเลขเงินเฟ้อที่จะรายงานในอีกสองครั้งข้างหน้าจะเป็นปัจจัยสำคัญที่จะมีผลต่อการตัดสินดอกเบี้ยนโยบายของ Fed เรามองว่ามีความเป็นไปได้สูงที่เงินเฟ้อจะยังมีแนวโน้มลดลงในอีกสองสามเดือนข้างหน้า ในขณะที่ตัวเลขตลาดงานยังไม่น่าจะอ่อนแออย่างมีนัยสำคัญ ดังแสดงใน Fig. 2 ซึ่งเราเห็นแนวโน้มที่เงินเฟ้อจะขยับลงต่ออย่างชัดเจน จากกราฟ “Kinked Philip Curve” นอกจากนี้ การที่เรามองว่าผลของนโยบายการเงินจะมี lag time ที่ค่อนข้างยาวจะเห็นได้จาก Fig. 3 และ 4 ซึ่งแสดงผลกระทบสะสมจากการที่ Fed ปรับขึ้นดอกเบี้ยนโยบาย (ล่วงหน้า 12 เดือน) ซึ่งน่าจะเพียงพอที่จะฉุดให้เงินเฟ้อกลับลงมา พร้อม ๆ กับกิจกรรมในภาคบริการที่น่าจะปรับลดลงมาอย่างมากในช่วงเดือนต่อ ๆ ไป ถึงแม้ว่าพลวัตรของเงินเฟ้ออาจจะทำให้ Fed หยุดขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมเดือนกันยายน แต่การดำเนินนโยบายในภาพรวมที่ยังอยู่ในเชิง restrictive และท่าที hawkish น่าจะยังคงอยู่ต่อไปอีกนาน โดยอาจจะยาวไปจนกว่าที่ Fed จะมั่นใจว่าสามารถกลับมารักษาเสถียรภาพของราคาในภาพรวมได้แล้ว