บล.กรุงศรีฯ:
TRUE CORPORATION (TRUEE TB/ TRUEE.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | เทคโนโลยี |
| หุ้น | TRUE |
| มูลค่าพื้นฐาน | 9.00 |
| คำแนะนำ | BUY |
2Q23 Earnings review
ยังขาดทุนต่อเนื่องใน 2Q23 ซึ่งแย่กว่าที่เราคาดไว้
TRUE ขาดทุนสุทธิ 2.3 พันล้านบาทใน 2Q23 จากที่มีกำไร 2.55 พันล้านบาทใน 2Q22 และจากที่ขาดทุน 492 ล้านบาทใน 1Q23 ซึ่งผลประกอบการออกมาแย่กว่าประมาณการของเรา และตลาด เนื่องจากมีรายการที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวหลายรายการ ได้แก่ การ write-off ผลขาดทุนทางภาษีที่ carry forward แต่ไม่ได้ใช้ (จาก DTAC) 1.75 พันล้านบาท, การกลับรายการสำรองการชำระค่า IC ให้กับ NT 1.48 พันล้านบาท และ กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 545 ล้านบาท แต่หากไม่รวมรายการเหล่านี้ ผลขาดทุนจากธุรกิจหลักจะอยู่ที่ 2.1 พันล้านบาท ซึ่งยังคงแย่กว่าที่เราคาดไว้ว่าจะขาดทุนเพียง 1 พันล้านบาท โดยสาเหตุสำคัญที่ทำให้ผลประกอบการแย่เกินคาดคือค่าเสื่อมราคาที่เพิ่มขึ้นจากการปรับการบันทึกบัญชีในส่วนของอายุการใช้งานของสินทรัพย์ (ให้สั้นลง) หลังการควบรวมกิจการ ซึ่งเราประเมินว่าผลของอายุการใช้งานสินทรัพย์ที่สั้นลงคิดเป็นมูลค่าประมาณ 1 พันล้านบาท ถึงแม้ว่ารายการนี้จะเป็นรายการที่ไม่ใช่เงินสด (non-cash) แต่จะทำให้การพลิกฟื้นเป็นกำไรเลื่อนออกไปเป็น 1Q24 จากเดิม 4Q23 นอกจากนี้ เรายังต้องนำรายการนี้มาใส่ในแบบจำลองของเราด้วย ถึงแม้ว่าค่าเสื่อมราคาจะสูงขึ้น แต่เรามองว่ายังมีสองปัจจัยบวก คือ ARPU ที่ทยอยขยับเพิ่มขึ้นทั้งในส่วนของบริการมือถือ (ทรงตัว qoq) และ FBB (+2.6% qoq) และค่าใช้จ่าย SG&A ที่ลดลง (-24% qoq) ทั้งนี้ ผลขาดทุนจากธุรกิจหลักใน 1H23 อยู่ที่ 3.7 พันล้านบาท
Outlook
ปรับลดประมาณการปี 2023-24 จากการปรับค่าเสื่อมราคาใหม่
เราปรับลดประมาณการปี 2023-24 เพื่อสะท้อนค่าเสื่อมราคาที่สูงขึ้น (ตามที่ระบุข้างต้น) ซึ่งจะทำให้ผลขาดทุนปีนี้เพิ่มขึ้นเป็น 5 พันล้านบาท จากเดิม 650 ล้านบาท เราปรับลดประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักปี 2024 ลง 10% เหลือ 1.9 พันล้านบาท ถึงแม้เราจะปรับลดประมาณการลง แต่เรายังคาดว่าผลการดำเนินงานใน 2H23 จะดีกว่าใน 1H23 จากสภาวะการแข่งขันที่เบาลง ส่งผลให้ ARPU เพิ่มขึ้น และค่าใช้จ่าย SG&A ลดลง
Implication/ Recommendation
เรายังคงคำแนะนำซื้อ TRUE และคงราคาเป้าหมายเอาไว้เท่าเดิมที่ 9 บาท เราปรับลดประมาณการกำไรลงเนื่องจากเราปรับสมมติฐานค่าเสื่อมราคา ซึ่งเป็นรายการประเภทที่ไม่ใช่เงินสด (non-cash) เราแนะนำซื้อจากธีมของการฟื้นตัวจากขาดทุนมาเป็นกำไร จากการที่ ARPU เพิ่มขึ้น และประหยัดต้นทุนได้จากการควบรวม
