บล.บัวหลวง:
JMT Network Services (JMT TB/JMT.BK)
JMT – แนวโน้มการเติบโตในปี 2023 ช้าลงกว่าในอดีต
เราคาดว่า JMT จะรายงานการเติบโตของกําไรดีในไตรมาส 2/66 และครึ่งหลังของปี 2566 แต่ยังเติบโตไม่เร็วเท่าปีก่อนหน้า ส่งผลให้มูลค่าหุ้นในปัจจุบันค่อนข้างตึงตัว เรายังคงคำแนะนำ “ถือ”
คาดกําไรเติบโต 21% YoY ในไตรมาส 2/66
ประมาณการกำไรสุทธิในไตรมาส 2/66 ของเราอยู่ที่ 523 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 21% YoY และ 15% QoQ หนุนโดยการจัดเก็บเงินสดที่เพิ่มขึ้น เราคาดว่า JMT รายงานการจัดเก็บเงินสดที่ 1.4 พันล้านบาทในไตรมาสนี้ เพิ่มขึ้น 8% YoY และ 5% QoQ เนื่องจากการขยายตัวของหนี้ภายใต้การบริหาร เราคาดรายได้ในไตรมาส 2/66 ที่ 1.2 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 8% YoY และ 2% QoQ เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นที่ 66.8% เพิ่มขึ้น 134bps YoY แต่ ลดลง 102bps QoQ เราคาดอัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้ในไตรมาส 2/66 อยู่ที่ 17.9% ลดลง 18bps YoY แต่เพิ่มขึ้น 159bps QoQ เราคาดส่วนแบ่งกําไรจากบริษัทร่วม JK AMC จะอยู่ที่ 140 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 5% QoQ หากประมาณการกำไรสุทธิไตรมาส 2/66 ของเราถูกต้อง กําไรครึ่งแรกของปี 2566 จะคิดเป็น 46% ของประมาณการทั้งปีของเราที่ 2.1 พันล้านบาท
หนี้ใหม่จะหนุนกำไรไตรมาส 4/66
เราคาดว่า JMT จะซื้อหนี้มูลค่า 6 หมื่นล้านบาทในไตรมาส 2/66; หนี้ส่วนใหญ่นี้ไม่มีหลักทรัพย์ค้ำประกัน ซึ่งต้นทุนของหนี้ที่ได้มาในไตรมาส 2/66 คาดว่าจะอยู่ที่ 5-6 พันล้านบาท ดังนั้นในช่วงครึ่งแรกของปี 2566 JMT มี แนวโน้มใช้เงิน 6.4-7.4 พันล้านบาทในหนี้ใหม่ เราคาดว่าหนี้ที่ได้มาในช่วงไตรมาส 2/66 จะเริ่มส่งผลบวกต่อกำไรสุทธิในไตรมาส 4/66 JMT ตั้งเป้าหมายการใช้จ่าย 1 หมื่น-1.5 หมื่นล้านบาทในปี 2566 ดังนั้นเราจึงคาด ว่า JMT จะซื้อหนี้เพิ่มเติมในครึ่งหลังของปี 2566 (ธนาคารจะยังคงขายหนี้เสียในช่วงครึ่งหลังของปี 2566)
กําไรสุทธิปี 2566 จะเติบโตช้าลงกว่าปีก่อนหน้า …
ประมาณการกำไรสุทธิปี 2566 ของเราอยู่ที่ 2.1 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 20% YoY แม้ว่าอัตราการเติบโตดังกล่าวจะดี แต่ยังคงช้ากว่าค่าเฉลี่ยปี 2561-65 ของ JMT ที่ 37% เรามองว่าการจัดเก็บเงินสดในปี 2566 อยู่ที่ 6.8 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 23% YOY บริษัทร่วม JK AMC จะหนุนกำไรสุทธิของ JMT จากการเพิ่มหนี้ภายใต้การบริหาร นอกจากนี้ ผลประกอบการของธุรกิจประกันภัยของ JMT จะปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากจะไม่มีการเคลมประกันที่เกี่ยวข้องกับโควิดในปีนี้
เราคาดกําไรสุทธิไตรมาส 3/66 ที่ 540 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 18% YoY และ 3% QoQ หนุนจากการจัดเก็บเงินสดที่สูงขึ้น (เนื่องจากหนี้ที่เพิ่มขึ้น) และส่วนแบ่งกําไรจากบริษัทร่วม JK AMC ที่เพิ่มขึ้น
…ซึ่งส่งผลให้อัตราส่วน PEG ของ JMT ค่อนข้างตึงตัว
PER ปี 2566 ของ JMT อยู่ที่ 27 เท่า และประมาณการกำไรต่อหุ้นในปี 2566-68 ของเราอยู่ที่ 19% ซึ่งคิดเป็นอัตราส่วน PEG ที่ตึงตัว 1.4 เท่า PBV ณ สิ้นปี 2566 อยู่ที่ 2.1 เท่า ในขณะที่เราคาด ROE ปี 2566 ที่ 9.1% (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยปี 2561-65 ที่ 16.1%)
