บล.บัวหลวง:
Thai Union Feedmill (TFM TB/TFM.BK)
TFM – สูงกว่าเราคาด; กำไรหลักคาดฟื้นตัวต่อเนื่องไปในไตรมาส 3/66
กําไรสุทธิและกำรหลักมากกว่าที่คาดก่อนหน้า
TFM รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 2/66 ที่ 48 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 42% YoY และ พลิกกลับ QoQ จากขาดทุนสุทธิ 28 ล้านบาทในไตรมาส 1/66 หากไม่รวมรายการพิเศษในไตรมาส 2/26 ซึ่งได้แก่ ค่าใช้จ่ายสําหรับการตัดจําหน่ายฟาร์มทดลองวิจัยและพัฒนาในจังหวัดตรัง 20 ล้านบาท การกลับรายการขาดทุนจากการตั้งด้อยค่าลูกหนี้การค้า 2 ล้านบาท และกำไรอัตราแลกเปลี่ยนสุทธิ 5 ล้านบาท กำไรหลักในไตรมาสนี้อยู่ที่ 60 ล้านบาท เพิ่มขึ้นแข็งแกร่งมากถึง 283% YoY และพลิกกลับ QoQ จากขาดทุนหลักไตรมาส 1/66 ที่ 27 ล้านบาท กำไรสุทธิและกำไรหลักสูงกว่าที่เราคาดก่อนหน้าคิดเป็น 31% และ 9% ตามลำดับ หลักๆ เนื่องจากการกลับรายการเป็นรายการเครดิตภาษี (เทียบกับประมาณการก่อนหน้าของเราที่เป็นรายการค่าใช้จ่ายด้านภาษี) ยอดขายและอัตรากําไรขั้นต้นถือว่าเป็นไปตามที่เราคาดก่อนหน้า อัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาส 2/66 อยู่ที่ 9.1% ซึ่งถือว่าใกล้เคียงกับประมาณการก่อนหน้าของเราที่ 9.3% (และถือว่าปรับตัวดีขึ้นเมื่อเทียบกับ 7.2% ในไตรมาส 2/65 และ 4.1% ในไตรมาส 1/66) กําไรหลังหักภาษีมากกว่าที่เราคาด 12% เนื่องจากรายการเครดิตภาษี
ประเด็นสําคัญจากผลประกอบการ
กําไรหลักที่เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด YoY เนื่องจากยอดขายที่ปรับตัวสูงขึ้น อัตรากําไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น ภาระดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง และการกลับรายการจากภาษีจ่ายไปเป็นรายการเครดิตภาษี อัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับตัวดีขึ้นเป็นผลจากการ ปรับพอร์ตกลุ่มผลิตภัณฑ์อาหารสัตว์ โดยหันไปเน้นการขายผลิตภัณฑ์อาหารสัตว์ที่ให้อัตรากำไรในระดับสูง (เช่น อาหารกุ้งและอาหารปลากะพง) และการลดต้นทุนโรงงานจากการควบคุมต้นทุนภายในถึงแม้ว่าต้นทุนวัตถุดิบใน ไตรมาส 2/66 ยังคงปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY (ซึ่งได้แก่ กากถั่วเหลือง ข้าวสาลี และปลาป่น) ก็ตาม ในส่วนของยอดขายในไตรมาสนี้เพิ่มขึ้น 5% YoY โดยได้รับปัจจัยหนุนจากยอดขายอาหารกุ้ง (เพิ่มขึ้น 15% YoY) และยอดขาย อาหารสัตว์บก (เพิ่มขึ้น 7% YoY) ในทางตรงกันข้าม ยอดขายอาหารปลาปรับตัวลดลง 9% YoY เนื่องจากกลยุทธ์ของบริษัทที่เน้นการขายอาหารปลากะพงที่ให้อัตรากำไรในระดับสูง และลดผลิตภัณฑ์อาหารปลาประเภทอื่นที่ให้ อัตรากำไรในระดับต่ำ โดยภาพรวมแล้ว ราคาขายเฉลี่ยสําหรับทุกผลิตภัณฑ์ในไตรมาส 2/66 ปรับเพิ่มขึ้น 13% YoY ซึ่งกลบวอลุ่มขายที่ปรับลดลง 7% YoY และผลักดันให้ยอดขายรวมในไตรมาส 2/66 ปรับเพิ่มขึ้น 5% YoY
ยอดขายอาหารกุ้งในไตรมาสนี้เพิ่มขึ้น 15% YoY โดยมีปัจจัยหนุนจากราคาขายอาหารกุ้งที่เพิ่มสูงขึ้น (เพิ่มขึ้น 14% YoY) และวอลุ่มขายอาหารกุ้ง (เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 0.7% YoY) ในขณะที่ยอดขายอาหารปลาในไตรมาสนี้ ลดลง 9% YoY เนื่องจากราคาขายที่ปรับเพิ่มขึ้นกลบผลกระทบของวอลุ่มขายที่ลดลงจากการหันไปขายอาหารปลากะพงที่ให้อัตรากำไรในระดับสูง ยอดขายอาหารสัตว์บกในไตรมาสนี้เพิ่มขึ้น 7% YoY โดยมีปัจจัยหนุนจากวอลุ่มขายที่เพิ่มสูงขึ้น (เพิ่มขึ้น 8% YoY) กลบราคาขายที่ปรับตัวลดลง อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจอาหารกุ้งปรับตัวเพิ่มขึ้นก้าวกระโดดจาก 9.2% ในไตรมาส 2/65 ไป เป็น 12.4% ในไตรมาส 2/66 ซึ่งเป็นปัจจัยหนุนที่ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยเพิ่มขึ้น YoY
แนวโน้ม
เราประมาณการกำไรหลักไตรมาส 3/66 ที่ 75 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 13% YoY และ 25% QoQ เนื่องจากอัตรา กำไรขั้นต้นที่คาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง ช่วงไฮซีซั่นของฤดูการเพาะเลี้ยงปลากะพงของประเทศไทย และต้นทุนวัตถุดิบที่คาดว่าจะลดลง 3-5% QoQ ถึงแม้ว่าช่วงไฮซีซั่นของการเพาะเลี้ยงกุ้งในประเทศไทยปีนี้ อาจจะเลื่อนออกไปจากไตรมาส 3/66 ไปเป็นไตรมาส 4/66 เนื่องจากราคากุ้งไทยที่ยังคงอยู่ในระดับต่ำอย่างต่อเนื่อง และจากการที่ราคากุ้งไทย (60 ตัว/กก.) ปรับตัวลดลงจาก 165 บาท/กก. (ช่วงต้นเดือนม.ค.) และระดับสูงสุดของปีที่ 180 บาท/กก. (ในเดือนม.ค.) เหลือ 120 บาท/กก. (วันที่ 1 มิ.ย. จนถึงปัจจุบัน) ซึ่งระดับราคาดังกล่าว ณ ปัจจุบันถือว่าเป็นระดับของจุดคุ้มทุนหรือขาดทุนเล็กน้อยสำหรับผู้เลี้ยงกุ้งรายย่อย เราคิดว่าราคากุ้งไทยที่ยังคงอยู่ในระดับต่ำจะส่งผลให้ผู้เลี้ยงกุ้งของไทยเลื่อนการลงกุ้งรอบนี้ออกไปจากไตรมาส 3/66 ในส่วนของต้นทุนวัตถุดิบ เราเห็นราคากากถั่วเหลืองในประเทศปรับตัวลดลงแล้ว จากระดับสูงสุดที่ 24 บาท/กก. ในเดือนเม.ย. เหลือ 21.7 บาท/กก. ณ ปัจจุบัน เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาส 3/66 ที่ 11.5% เพิ่มขึ้นจาก 11.1% ในไตรมาส 3/65 และ 9.1% ในไตรมาส 2/66
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิสำหรับทั้งปี 2566 ไว้เท่าเดิมไม่เปลี่ยนแปลง คําแนะนํา เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อเก็งกำไร” หุ้น TFM เนื่องจากการคาดการณ์กำไรที่จะกลับมาฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องไปในไตรมาส 3/66 หลังจากที่ผลประกอบการได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วในไตรมาส 1/66
