บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Home Product Center (HMPRO.BK/HMPRO TB)* แนวโน้มไม่น่าตื่นเต้น
Event
ประชุมนักวิเคราะห์
Impact
โมเมนตัมฟื้นตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง
SSSG ของ HMPRO ใน 2Q66 อยู่ที่ 4.9% ทำให้ SSSG ในงวด 1H66 อยู่ที่ 5.4% (สูงกว่าสมมติฐานปี 2566 ของเราที่ 4%) ถึงแม้ว่าภาวะตลาดจะอ่อนแอในเดือนกรกฎาคม (กำลังซื้อลดลงจากปัญหาการเมือง และ ภาวะภัยแล้ง) แต่ HMPRO ยังคาดว่า SSSG ใน 2H66 จะอยู่ในช่วง 3-5% เนื่องจาก i) มีการขยายสาขาร้าน อย่างต่อเนื่อง (จะเปิดร้านใหม่อีก 5 ร้านในงวด 2H66) และ ii) มีการเพิ่มประเภทสินค้า (อย่างเช่น ที่นอน และสุขภัณฑ์) ที่รวมโครงการสินค้าเก่าแลกใหม่ (trade-in program) ของบริษัท ทั้งนี้ เนื่องจากยอดขายในงวด 1H66 คิดเป็น 51% ของประมาณการยอดขายเต็มปีของเรา ดังนั้น เราจึงยังคงสมมติฐานยอดขายเอาไว้เท่าเดิม โดยคาดว่า SSSG จะอยู่ที่ 4% (ยอดขายรวมจะโต 6%)
อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นตามคาด
อัตรากำไรขั้นต้นของบริษัทเพิ่มขึ้นถึง 60bps YoY ใน 2Q66 (จาก 25.7% ใน 2Q65 เป็น 26.3% ใน 2Q66) สูงเกินเป้าของบริษัทที่ 10-30bps เนื่องจาก i) rebase จาก supplier จากปริมาณยอดขายเครื่องใช้ไฟฟ้าสูงในช่วงหน้าร้อน และ ii) สัดส่วนยอดขายสินค้า private brand ในร้าน Mega home สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะชะลอตัวลงในไตรมาสหน้า และอาจจะกลับลงมาอยู่ในช่วง 10-30bps เนื่องจากมีการขยายสาขาร้านในรูปแบบ Mega home เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง (อัตรากำไรขั้นต้นของร้าน MegaHome จะต่ำกว่า HomePro ประมาณ 3-4ppts) ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจะลดลงใน 2H66 เนื่องจาก i) ค่าใช้จ่ายก่อนเปิดดำเนินการของร้านใหม่ลดลง เพราะบริษัทมีแผนจะเปิดสาขาใหม่ใน 2H66 น้อยลงเมื่อเทียบกับ 1H66 และ ii) ต้นทุนสาธารณูปโภคลดลง
กำไรในปีนี้น่าจะทำได้ตามประมาณการ แต่จะไม่น่าตื่นเต้น และยังมีปัจจัยที่ต้องติดตามต่อไป
เราเชื่อว่ากำไรสุทธิในปี 2566 น่าจะเป็นไปตามประมาณการของเรา เพราะกำไรในงวด 1H66 คิดเป็น 46% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา แต่อย่างไรก็ตาม ยังมีบางปัจจัยอย่างเช่นสถานการณ์ทางการเมือง ซึ่งอาจจะทำให้ผู้บริโภคเลื่อน หรือลดการจับจ่ายใช้สอย และมุมมองที่ระมัดระวังต่อภาคอสังหาริมทรัพย์ของนักวิเคราะห์กลุ่มอสังหาริมทรัพย์ของเรา (จากยอด presales ที่อ่อนแอ และการเลื่อนเปิดโครงการใหม่) นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตราการเติบโตของกำไรต่อปีของ HMPRO จะกลับไปอยู่ระดับปกติ (เลขหลักเดียวระดับกลางถึงสูง) เพราะจะไม่ได้อานิสงส์จากฐานที่ต่ำเพราะ COVID-19 อีกต่อไป ดังนั้น เราจึง de-rate PER จากเดิม 31.0X (ค่าเฉลี่ย) เป็น 29.0X (-0.5 S.D.)
Valuation & action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย 1H67 ที่ 16.00 บาท จากเดิมที่ 16.50 บาท อิงจาก PER ที่ 29.0x (ค่าเฉลี่ยใน อดีตระหว่าง Siam Global House (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)* และ HMPRO -0.5 S.D.) และคงคำแนะนำ “ซื้อ” HMPRO
Risks เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าที่วางแผนเอาไว้, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้า ค้างสต็อกเป็นจํานวนมาก
