บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Supalai (SPALI.BK/SPALI TB)*
ผลประกอบการ 2Q66 : กำไรฟื้นตัวแรง QoQ
Event
ผลประกอบการ 2Q66
Impact
กำไรสุทธิ 2Q66 ฟื้นตัวแรง 57% QoQ เป็น 1.7 พันล้านบาท
SPALI รายงานกำไร 2Q66 ที่ 1.7 พันล้านบาท (+57% QoQ) ใกล้เคียงกับที่เราคาดไว้ที่ 1.73 พันล้านบาท แต่ดีกว่า Bloomberg’s consensus คาดที่ 1.6 พันล้านบาท ขณะที่รายได้จากการขายที่อยู่อาศัยพุ่งขึ้น 43% QoQ อยู่ที่ 5.6 พันล้านบาท ประกอบด้วยยอดขายจากโครงการแนวราบที่โต 59% และจากโครงการคอนโดมิเนียมที่โต 24% เนื่องจากเริ่มมีการรับรู้รายได้ของโครงการศุภาลัย ลอฟท์ สาทร-ราพฤกษ์มูลค่า 1.5 พันล้านบาท (มียอดขายแล้ว 100%) ที่เริ่มโอนใน 2Q66 ส่วนอัตรากำไรขั้นต้น (Gross margin) แผ่วลง 1.5ppt QoQ อยู่ที่ 35% แต่สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขาย (SG&A ต่อยอดขาย) ลดลงเร็วกว่าที่ 2.5ppt อยู่ที่ 11.7% นอกจากนั้น ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในการร่วมค้าและบริษัทร่วมในประเทศออสเตรเลียเพิ่มขึ้นหนึ่งเท่าตัว QoQ อยู่ที่ 127 ล้านบาท
กำไร 1H66 ลดลงอยู่ที่ 2.8 พันล้านบาท (-14.5% YoY) คิดเป็น 40% ของประมาณการกำไรเราปี 2566F
ทั้งยอดขายที่อยู่อาศัยและรายได้รวมใน 1H66 เพิ่มขึ้น 2% YoY ด้วยอัตราการเติบโตของโครงการแนวราบและโครงการคอนโดมิเนียมที่ +9% และ -8% ตามลำดับ ส่วน gross margin ลดลง 3.7ppt อยู่ที่ 35.7% เป็นผลจากสัดส่วนยอดขายที่มี margin สูงมีอยู่น้อย แต่ว่าสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายสามารถควบคุมได้ดี ขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในการร่วมค้าและบริษัทร่วม (JV) ในประเทศออสเตรเลียเพิ่มขึ้น 38% YoY โดยสรุปแล้วกำไรสุทธิ 1H66 ลดลงอยู่ที่ 2.8 พันล้านบาท (-14.5% YoY) คิดเป็น 40% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา ทั้งนี้ presale ใน 1H66 ลดลงอยู่ที่ 1.73 หมื่นล้านบาท (-5% YoY) คิดเป็น 48% ของประมาณการ presale เต็มปีนี้ของบริษัทที่ 3.6 หมื่นล้านบาท
มุมมองเราต่อแนวโน้มธุรกิจของ SPALI ใน 2H66
เราประมาณการรายได้ปี 2566F ที่ 3.2 หมื่นล้านบาท (ต่ำกว่า guidance ของบริษัทราว 10% ที่ 3.6 หมื่นล้านบาท) โดย 80% มีรายได้ในมือแล้ว แบ่งเป็นใน 1H66 ที่ 1.37 หมื่นล้านบาทและยอดขายรอโอน (backlog) อีก 1.2 หมื่นล้านบาท มองในด้านบวกการที่ SPALI มีแผนการเปิดโครงการใหม่จำนวนมากมูลค่ารวมเกือบ 3.0 หมื่นล้านบาท ใน 2H66 (เทียบกับ 1.2 หมื่นล้านบาทใน 1H66) เรามองว่าประมาณการรายได้ปีนี้ของเรายังมี upside ในขณะที่เราคาดกำไร 3Q66 เติบโต QoQ ได้สูงกว่า 2 พันล้านบาท ช่วยหนุนจากยอดรับรู้รายได้ของโครงการคอนโดมิเนียม ศุภาลัย พรีเมียร์ สี่พระยา-สามย่านมูลค่า 2.3 พันล้านบาทขายหมดไปก่อนหน้าแล้ว แต่คาดกำไรใน 4Q66 ทรงตัว หรืออาจสูงกว่ากำไร 3Q66 เล็กน้อย อย่างไรก็ตาม ประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F ของเราที่ 7.2 พันล้านบาทหรือ อาจลดลง -12% YoY จากฐานกำไรปี 2565 สูง
Valuation & action
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” บนสมมติฐานที่คาดว่า ยอด presales แข็งแกร่งและโมเมนตัมของกำไร 2H66 เป็นบวก ขณะที่ valuations ยังไม่แพงโดยเทรด PE ปี 2566F ที่ต่ำกว่า 6.0x อีกทั้งยมีอัตราผลตอลแทนจากเงินปันผล น่าสนใจสูงกว่า 6% ต่อปี ทั้งนี้ เราคงราคาเป้าหมายเดิมที่ 24.60 บาท อิงจาก PE 6.7% หรือเท่ากับค่าเฉลี่ยระยะ ยาว 0.5SD และ SPALI ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลงวด 1H66 ที่ 0.70 บาทต่อหุ้น (ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 22 สิงหาคม 2566) หรือคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 3.3%
Risks
ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ การให้สินเชื่อมีความเข้มงวดขึ้นและโอกาสการปฏิรูปนโยบายจากภาครัฐ
