บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
S Hotels and Resorts (SHR.BK/SHR TB)
ผลประกอบการ 2Q66 : แย่กว่าที่เราคาดไปมาก
Event
SHR รายงานขาดทุนสุทธิใน 2Q66 ที่ 117 ล้านบาท (จากขาดทุนสุทธิ 97 ล้านบาทใน 2Q65 และ -194% QoQ) โดยต่ำกว่าเราคาดว่าจะขาดทุนที่ 20 ล้านบาทไปมาก และแย่กว่าตลาดคาดขาดทุนที่ 95 ล้านบาท ผลการดำเนินงานที่น่าผิดหวังเกิดจากหลายปัจจัยรวมกัน ได้แก่ อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ต่ำกว่าคาด ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร รายจ่ายดอกเบี้ยและรายจ่ายภาษีสูงกว่าคาด โดยกำไรสุทธิใน 1H66 คิดเป็นเพียง 4% ของประมาณการกำไรเราปี 2566F ที่ 199 ล้านบาท
Impact
RevPar เพิ่มขึ้น 24% YoY
รายได้ต่อห้องพักเพิ่มขึ้น 24% YoY เป็น 3,634 บาท หนุนจากโรงแรมที่บริษัทบริหารจัดการเอง เนื่องจาก อุตสาหกรรมการท่องเที่ยวของไทยฟื้นตัวจากการระบาด COVID-19 ขณะที่อัตราการเข้าพัก (occupancy rate) โดยรวมเพิ่มขึ้น 7ppts YoY อยู่ที่ 67% ถูกขับเคลื่อนจากโรงแรมในประเทศไทยและอังกฤษมี occupancy rate สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม การปิดปรับปรุงชั่วคราวของโรงแรมที่มอริเซียสและผลการดำเนินงานอ่อนแอของโรงแรมที่มัลดีฟส์ ส่งผลให้ occupancy rate ของโรงแรม Outrigger และโรงแรมในโครงการ Crossroads ต่ำลง โดยรวมแล้วอัตราค่าห้องพักเฉลี่ย (Average Room Rate: ARR) เพิ่มขึ้น 11% YoY อยู่ที่ 5,394 บาท ท่ามกลางโรมแรมในทุกกลุ่มมี ARR ดีขึ้น โดยเฉพาะโรงแรมที่บริษัทบริหารจัดการเองมีอัตราการเติบโตสูงที่ 53%
ค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้นกดดันกำไร
การปิดปรับปรุงชั่วคราวของโรงแรมที่มอริเซียส และการปิดปรับปรุงตกแต่งบางส่วนของโรงแรมที่ฟิจิ รวมทั้งการตกแต่งใหม่ครั้งใหญ่ของโรงแรมในไทยในไตรมาสนี้ ทำให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายเพิ่มขึ้น 2.4% QoQ นอกจากนั้น ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยยังเพิ่มขึ้นอีก 42% YoY และ 10% QoQ เป็น 273 ล้านบาท (สูงกว่าเราคาด 9%) ตามการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยในประเทศสหรัฐอเมริกา อังกฤษ และไทย คาดผลประกอบการใน 3Q66F ยังอ่อนแอต่อเนื่อง ในระยะถัดไป เราคาดกำไรสุทธิใน 3Q66F ยังอ่อนแอต่อเนื่อง เกิดจากการปิดปรับปรุงชั่วคราวของโรงแรมที่มอริเซียส จนกระทั่งถึงเดือนกันยายน-ตุลาคม นอกจากนั้น โรงแรมในประเทศไทยก็อยู่ในช่วง low season ในขณะที่มีความกดดันจากค่าสาธารณูปโภคสูงขึ้นของโรงแรมที่อังกฤษและที่มัลดีฟส์
Valuation and action
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” หุ้น SHR ราคาเป้าหมายปี 2566 ที่ 4.20 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 12.8x เท่ากับ +0.5SD อย่างไรก็ตาม เรามองว่ามีความเสี่ยงด้านต่ำต่อประมาณการกำไรปี 2566F ของเราและราคาเป้าหมาย เนื่องจากกำไรใน 2Q66 น่าผิดหวัง
Risks เกิดสถานการณ์ภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัว
