บล.กรุงศรีฯ:
SAPPE PUBLIC COMPANY (SAPPE TB/ SAPPE.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | เกษตรและอุตสาหกรรมอาหาร |
| หุ้น | SAPPE |
| มูลค่าพื้นฐาน | 110.00 |
| คำแนะนำ | BUY |
- 2Q23 Earnings
ทั้งยอดขาย แลกำไรทำสถิติสูงสุดใหม่ใน 2Q23
กำไรจากธุรกิจหลักของ SAPPE ใน 2Q23 อยู่ที่ 329 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 18% qoq และ 84% yoy ดีกว่า Bloomberg consensus และประมาณการของเรา 9% ซึ่งกำไรที่ทำสถิติสูงสุดใหม่ใน 2Q23 มาจากยอดขายที่สูงเป็นประวัติการณ์ และอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นทั้ง qoq และ yoy ซึ่งได้แรงสนับสนุนจากปริมาณยอดขายที่แข็งแกร่ง และราคาบรรจุภัณฑ์ที่ลดลง (PET resin, oil linked) ทั้งนี้ กำไรในงวด 1H23 คิดเป็น 56% ของประมาณการกำไรปี FY23F ของเรา
ยอดขายเพิ่มขึ้น 9% qoq และ 34% yoy เป็น 1.7 พันล้านบาท ซึ่งส่วนใหญ่มาจากตลาดต่างประเทศ โดยเฉพาะในยุโรป ซึ่งสาเหตุสำคัญที่ทำให้ยอดขายโตในไตรมาสนี้คือการขยายเครือข่ายการจัดจำหน่ายในต่างประเทศ ให้ครอบคลุมร้านค้าปลีกประเภท modern retailer มากขึ้น (โดยเฉพาะในยุโรป) ซึ่งช่วยเพิ่มจุดขาย และความครอบคลุมตลาด ทั้งนี้ เมื่อเทียบ YoY ยอดขายในยุโรปเพิ่มขึ้นถึง 126% ส่วนในเอเชียเพิ่มขึ้น 11.1%, ในอเมริการเพิ่มขึ้น 34.3% และในตะวันออกกลางเพิ่มขึ้น 60.6% สำหรับยอดขายในประเทศเพิ่มขึ้นเพียง 8.2% yoy ซึ่งต่ำกว่าการเติบโตของยอดขายในต่างประเทศ เพราะบริษัทสงวนกำลังการผลิตที่จำกัดเอาไว้เพื่อรองรับธุรกิจในต่างประเทศที่มีอัตรากำไรสูงกว่า ทั้งนี้ อัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น 1.3ppt qoq และ 4.1 ppt yoy เป็น 44.5% มาจาก 1) ยอดขายที่เติบโตอย่างแข็งแกร่ง ซึ่งทำให้บริษัทต้นทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพ 2) ราคา PET resin ลดลงประมาณ 30% yoy นอกจากนี้ สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายรวมยังลดลง 2.1ppt qoq และ 9.5ppt เหลือ 21.3% ใน 2Q23 จากปริมาณยอดขายที่แข็งแกร่ง ซึ่งทำให้เกิดประสิทธิภาพ ในการดำเนินงานของการใช้งบส่งเสริมการขาย เราพบว่าสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายต่อยอขายลดลงอย่างต่อเนื่องมาอยู่ที่ 9.3% ใน 2Q23 จาก10.2% ใน 1Q23 และ 13.7% ใน 2Q22
- Analysis
3Q23 อาจจะดีขึ้น qoq เพราะอากาศร้อนเป็นพิเศษ
ตามปกติแล้ว 3Q จะเป็นช่วงที่กำไรสูงที่สุดในรอบปีตามฤดูกาล และเราเชื่อว่าทั้งยอดขาย และกำไรจะทำสถิติสูงสุดใหม่อีกครั้งใน 3Q23
- Implication/ Recommendation
คงคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 110 บาท
เรายังคงคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมาย DCF ที่ 110 บาท (ใช้ WACC ที่ 10.5% และ terminal growth ที่ 3.5%) เราเชื่อว่า SAPPE จะเติบโตในระยะยาว และจะเพิ่มยอดขายในตลาดต่างประเทศได้ ทั้งนี้ ราคาหุ้นคิดเป็น P/E ปี FY23F ที่25x ซึ่งมี discount จาก P/E ของหุ้นในกลุ่มซึ่งเฉลี่ยอยู่ที่ 30x และเรามองว่าไม่สมเหตุสมผล ดังนั้น เราจึงแนะนำซื้อ SAPPE โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาจากแนวโน้มการเติบโตของกำไรจากธุรกิจหลักในปีนี้ที่ 84% yoy
